攀钢钒钛:卡拉拉一期产能扩充到1600万吨将大幅提高公司盈利

　　银河证券研报放卫星 攀钢钒钛涨15倍目标188元

　　今日攀钢钒钛早盘一直在1%幅度左右，维持震荡格局走势，午盘突然放量走高，截止13:37分，股价13.44元，封住涨停板，买一位置有100万手左右封单。

　　银河证券今日发布研报称攀钢钒钛股价严重被低估，给予188元目标价格。

　　银河证券： 攀钢钒钛最低目标价应达188元

　　虽然攀钢钒钛的股价还在底部盘旋，但关于该股估值的争议却久未停息。7月9日，银河证券分析师王国平在研究报告中“旗帜鲜明”地指出，攀钢钒钛股价被严重低估，最低目标价也应该达到188元。

　　记者粗略计算，188元的目标价，意味着攀钢钒钛将在现有股价的基础上上涨15倍。同时其总市值将达到万亿级别，如果按照当前的市值测算，将仅次于中国石油和工商银行，排名第三。

　　4月下旬，攀钢钒钛创下14.61元的新高后，开始了漫长的下跌。即使到目前大盘反弹，该股股价依然在12元左右盘整，大量冲着良好业绩预期而来的机构被悉数套牢，他们憧憬的澳洲卡拉拉铁矿项目进展也不如预测的顺利。关于攀钢钒钛到底值多少钱，一股悲观的思绪逐渐在机构心头弥漫。

　　但并非所有的分析师都如此悲观。银河证券分析师王国平在近日发布的研究报告中指出，从攀钢所拥有的钒钛及铁矿资源的价值的角度考虑，通过与国际和国内矿石类上市公司每股资源价值以及当前股价的比较来评价攀钢目前所处的股价及估值水平，通过分析得到了攀钢钒钛股价被严重低估的结论。

　　“这与前期进口钛精矿价格大涨以及公司宣称卡拉拉一期产能将扩充到1500万吨两大利好事件所反映的信息一致，即公司股价具有很大的上涨空间和上涨需要。”王国平在研报中称。

　　王国平表示，通过攀钢和全球主要矿企“股价/每股资源价值”的比较，发现攀钢目前每股资源价值与三大矿商较为接近，但其股价/每股资源价值之比仅为4.2%，远低于三大矿业巨头的67.7%、77.5%和115.0%，也低于国内矿石型上市公司金岭矿业的86.8%，这说明攀钢股价目前处于明显的低估状态，也意味着公司股价未来上涨空间巨大。

　　依据攀钢钒钛公告，公司目前已实际掌握的钒钛磁铁矿资源约为20.1万吨，折合成钛资源(TiO2)1.29亿吨，占攀西地区的20%;V2O5储量1578万吨，占全国的55%、世界的11%;铁矿石资源涵盖攀钢矿业、鞍千矿业以及控股67.95%的卡拉拉矿，按控股比例折算后攀钢实际掌控的资源储量总计45.8亿吨。

　　王国平分析认为，按盈利能力计算，公司目前每股资源价值高达277.8 元;特别是钒钛资源价值占到一半左右，表明钒钛产业链是攀钢重要的战略资源构成，攀钢的业绩支撑靠矿石、短期增量靠钛，长期增量靠钒。

　　“即使参照三大矿山”股价/每股资源价值“的最小值67.7%的数据，给出攀钢钒钛的股价目标为也将达到277.8*67.7%=188元，表明未来增长潜力非常值得期待。”王国平在研报中如是指出。

　　记者粗略统计，如果攀钢钒钛的股价达到188元，其总市值将是10772亿元，而目前市场上市值高于万亿的上市公司仅有中国石油和工商银行。

　　本月以来，至少有6家券商发布了关于攀钢钒钛的研究报告，虽然给出的评级均是“买入”或者“推荐”，但大多只是披露了测算的每股收益。其中中信证券预计2011-2012年每股收益0.5元、1元。长江证券则表示，如果不考虑资产置换的影响，预计公司2011、2012 年的EPS 分别为0.21 元和0.30 元。若审批一切顺利，综合考虑卡拉拉吨矿运营成本的增加，以及钒钛产品业绩可能超出我们之前预期，预计资产置换后2011、2012 年新公司的EPS 分别为0.51 元、0.77 元。

　　申银万国则认为，按照目前市面上唯一可比公司金岭矿业2012年的PE 15x，同时考虑到攀钢钒钛拥有的钒钛资源及产品、以后后期资产持续注入和整合的预期，给予公司相较于金岭矿业20%的溢价，2012年PE18X，攀钢钒钛的合理估值应该在15.66元。

　　7月8日，攀钢钒钛公告披露，根据新的成本数据，卡拉拉铁矿项目建设成本已经进行了重新测算，调整为25.7亿澳元，较2007 年最初方案上浮55%，。成本上升的主要原因是原材料使用增长，原材料、劳动力和燃料成本的上涨，以及厂区范围的变化。(经济观察网)

　　攀钢钒钛:卡拉拉一期产能扩充到1600万吨将大幅提高公司盈利

　　攀钢钒钛 000629 钢铁行业

　　研究机构：银河证券 分析师：王国平 撰写日期：2011-07-08

　　1.事件公司发布澄清公告,就21世纪经济报道和相关网站报道澳洲卡拉拉铁矿基建项目总成本上升一事进行了解释,主要内容如下:1)卡拉拉铁矿项目建设成本已经进行了重新测算,调整为 25.7亿澳元,上涨成本的主要原因在于原材料使用增长,原材料、劳动力和燃料成本的上涨,以及厂区范围的变化;2) 2009年时为实现尽快开工,在未充分考虑设计细节的情况下对原材料使用量有所低估,并且在实际建设过程中采取了更高的基础设施建设标准,以应对未来产能扩张的需要;3)上升的建设成本将通过卡拉拉矿业公司现有的银行贷款额度(总额为12亿美元,剩余额度为 6.7亿美元)以及金达必金属公司和鞍钢集团投资(澳大利亚)有限公司的资本金投入解决;4) 预计在年产 1000万吨(磁铁精矿 800万吨、赤铁矿 200万吨)的情况下,平均现金运营成本将在 65-68澳元/吨之间(不含资源使用税)。该项成本将随生产规模扩张而下降,预计在年产 1600万吨情况下,平均现金运营成本将在55-60澳元/吨之间。

　　2.我们的分析与判断(1)主要观点n 基建成本上涨短期内影响卡拉拉盈利能力,前期股价已经反应。而一期产量预计将大幅增加(从1000万吨到1600万吨),会明显提高企业盈利;同时,近期随着钛矿价格上涨也将带来大量盈利,但当前股价并没有反应。

　　我们认为,本次成本上涨应该从以下四个方面解读:

　　1)在澳洲基建成本和人力成本上涨的情况下,卡拉拉项目的成本上涨并未大幅超出预期,同时所需资金仍处于可控范围以内,并未给金必达带来巨大的债务负担和融资压力;2)基建总成本中有相当一部分是为二期工程的大幅扩产做准备, 相当于提前预付了部分后期的建设成本,这不仅仅是为产量的大幅提升做了准备,同时从总体上来说应该是节约了后期的资金投入和建设成本;3)远期目标不受影响。短期内吨矿生产成本有所上升,相比前期公告的42澳元已经上升了接近50%,同时预计投产进度将弱于预期进度(赤铁矿预计2012年1月将生产40万吨,2012年底将达到约 200万吨,明显滞后于原来预计的2012年达产600万吨的目标),但是我们认为在基建项目顺利执行的前提下,实现原计划目标仍然是大概率事件;

　　即使参照三大矿山“股价/每股资源价值”的最小值 67.7%的数据，给出攀钢钒钛的股价目标为也将达到277.8*67.7%=188元，表明未来增长潜力非常值得期待。

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