刚进入7月，央行即宣布年内第三次加息，而CPI同比涨幅也创出经济复苏以来的新高。通胀在创出新高后是否面临拐点？年内三次加息之后，加息步伐能否停止？后续数月资金面能否有所改善？

    年内或仍有两次加息

    在今年3月11日的《公开市场发力，引导市场利率走向》一文中，我们提出一年定存还要再上调100个基点。经过4月、7月两次累计上调50个基点，我们预期，年内可能还有两次加息（如果每次上调25个基点）。主要原因有以下几个方面：

    首先，从根本上说，是因为通胀的压力比较大，全年CPI同比涨幅可能在4%以上。一方面，初级产品价格长时间全方位高位盘踞，抬高了国内企业的生产成本，客观上减少了产品价格的下调空间。例如，玉米、铜的价格连续数月大幅超过2007-2008年的历史高点，原油价格也长时间在100美元/桶左右高位徘徊。

    另一方面，CPI各构成要素的上涨呈现“你方唱罢我登场”的局面。在今年年初鲜菜价格大幅上涨时，我们就提出要警惕猪肉价格的再度上扬。从6月份CPI来看，猪肉价格同比上涨了57.1%；而鲜菜价格在连续两个月同比负增长之后，6月份同比上涨7.3%，为2011年前6个月同比涨幅的新高；另外，我们一直关注的居住类价格指数，今年前6个月同比涨幅均明显高于往年同期，而且目前还看不到下降的因素。

    其次，市场利率持续高于管制基准利率，可能促使管制基准利率上调。与今年前两次加息不同，在最近的一次加息之前，央行票据发行利率先行上扬，3个月、1年期和3年期央行票据发行利率分别累计上升16.33BP、19.24BP和9BP。目前，1年期央行票据二级市场收益率为3.7%，比一级市场发行利率高约20个基点，利率倒挂重现，央行票据发行利率有再度上行的需要。从以建设市场基准利率为目标的上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）来看，虽然SHIBOR的指示性还有待加强，但是目前1年期SHIBOR高出1年期存贷款基准利率170个基点，巨大的利差至少说明，1年期存贷款基准利率还有相当的上调空间。

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