在通胀到达顶点後的很长时间内,亚洲新兴市场的央行将仍有必要继续调高利率,以避免价格涨势渗透到经济中成本压力更难以驱逐的领域.

　　在全球油价开始从中东动荡引发的一轮激涨中回落的两个月後,对中国、印尼和其它今年一直在艰难对付通胀的亚洲经济体而言,最糟糕的时刻似乎已经过去.

　　但喘息可能只是暂时的.由国内自身因素导致的通胀压力正在积聚,包括劳动力市场紧俏、地产价格走高及内需升温,这意味着加息周期可能至少会持续到2012年.

　　请关注中国.这不单因为它是亚洲最大经济体,同时它也已成为该地区其它国家决策者追随的榜样,而且是影响投资者对亚洲新兴市场信心的最主要因素.

　　"我们的确预计,通胀将在未来几个月内达到顶峰,然後开始下降."汇丰银行亚洲经济研究联合主管Frederic Neumann接受电话采访时说,"但不要误会,中国潜在的通胀将不会消失."

　　Neumann认为,中国央行上周的加息将是年内最後一次,但远不意味着这轮加息周期的结束.

　　不过周四的路透调查中,则有微弱多数的分析师预计,年底前基准利率还会再有一次25个基点的上调.

　　目前,亚洲地区的指标利率仍远低于2008年金融危机爆发前的水平,这为进一步收紧政策提供了有力论据.比如在印度、韩国与马来西亚,利率都要低于年度通胀率.

　　Neumann等人担心,价格压力放缓可能会让决策者产生一种安全的错觉.的确,马来西亚央行上周就维持利率未变,一反市场的加息预期.

　　这正是分析师去挖掘表象之下的通胀的原因之一.

　　与美国分析师跳出食品与能源价格,把重心放在"核心"通胀上的做法类似,亚洲的分析师也正在将全球大宗商品所引发的成本压力与国内因素所导致的成本压力区别对待.

　　简单将整体通胀率与核心通胀率相比的方法在新兴市场中,并不如在发达经济体中有效,因为在新兴市场国家食品及能源消费在家庭预算中占据的比例远高于发达经济体.

　　从基于国内因素引发的通胀以及输入型通胀的角度着眼,能够提供关于通胀走势的线索,并揭示出那些可能会被趋缓的整体通胀率所掩盖的热点区域.

　　**问题初现端倪?**

　　周六公布的数据显示,中国6月居民消费价格指数(CPI)触及三年高位.尽管全球大宗商品价格下跌,但中国CPI至少在今年仍会处于如此高的水平.

　　国际原油期货价格从5月2日以来累计已跌15%.针对采购经理人进行的调查显示,中国工厂面临的原材料价格压力有所减轻.在经历了数季令人失望的收成後,澳洲小麦料将迎来丰收,美国玉米供应貌似也会充足,印度雨季也将早早来临.

　　但问题在于,几乎所有其它领域的价格都在升温.6月非食品价格同比涨幅达到3%,为有纪录以来的最大涨幅.

　　对中国通胀数据进行的解析显示,今年诸如消费品、衣着、家庭设备用品及维修服务等类价格均快速上涨.

　　野村驻香港的中国经济分析师孙驰认为,看到了通胀出现"结构性"变化的迹象,而在全球价格压力消退以後它将长期存在.

　　她认为,土地价格及劳工成本的上涨意味着国内生产的食品价格可能持续上涨,尽管国外农产品丰收打压全球市场.

　　然後就是中国在五年计划中制定的中期经济政策.中国政府的目标是最低工资标准年均增长13%以上,到2015年涨幅将总共达到84%.薪资上涨也是野村预期中国央行年内还有一次加息、2012年将加息四次的部分原因.

　　**处境有利**

　　中国并不是唯一一个需要收紧政策的亚洲经济体.印尼最新数据显示,年度通胀处在一年低位,强化了分析师关于印尼央行周二政策会议将按兵不动的观点.

　　确实,与中国和其它(亚洲)国家相比,印尼央行"处境有利",该国经济成长仍在上升,同时通胀减退,美银-美林驻新加坡分析师Chua Hak Bin说.

　　但情况可能很快发生变化.

　　Chua指出,作为产油国,印尼通过实行燃料价格补贴来人为压制通胀.该国还推迟上调电价.

　　他说,印尼政府2012年经济成长目标很高--高达7%,印尼央行则将通胀目标区间下调0.5个百分点至3.5-5.5%.

　　经济成长强劲和国内能源成本上升将推高通胀,令其轻松超过印尼央行调低後的目标区间.

　　"潜在价格压力正在酝酿,并且终将显露出来,"Chua表示."今年剩馀时间还可以过段好日子."

　　**预警**

　　对投资者而言,通胀即便不是亚洲增长的最大威胁,也仍是威胁之一.对于中国将过度收紧政策,从而无意中遏制了增长的疑虑,已打压部分外资对这整个区域的兴致.

　　PineBridge Investments首席经济分析师Markus Schomer称他正"减码"新兴市场,主因即是通胀疑虑.

　　他在新加坡拜访客户时接受采访指出,中国通胀率开始放缓时,"将是返回新兴市场的信号".

　　Schomer认为,新加坡或可做为整个亚洲通胀轨道的预警系统.他表示,新加坡是全球金融危机袭击後,区内率先摆脱衰退的国家,也是第一个遭受通胀飙升问题,此後物价压力又率先减轻的国家.

　　这或许是因为新加坡是全球贸易枢纽,使其对全球经济转变非常敏感.

　　新加坡下回将于7月25日公布通胀数据,今年迄今的数据显示,新加坡消费者物价指数(CPI)较上年同期增幅于1月到达5.5%後已触顶回落,较亚洲其他国家通胀预计触顶的时程早了六个月.

　　但渣打告诫称,不要就此认为通胀放缓暗示着升息周期的结束.

　　"期盼政策迅速反转的投资者可能要失望了."分析师在研究报告中指出.

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