钱荒电荒用工荒三面袭来，但电荒似乎再一次刺破了调整经济结构的谎言。鲁比尼近期放言，中国经济将会在2013年硬着陆。其他众多海外学者都预测中国经济将在大约2015年触及“减速带”。

    据证券市场周刊5月16日报道，决定长期经济增长的三大要素是，资本存量增长、劳动供给增长和全要素生产率提高。民间钱荒正在绑架资本存量，用工荒将束缚劳动供给，唯一能突出重围的恐怕只有提高全要素生产率，实质上就是转变经济增长方式，但电荒似乎再一次刺破了调整经济结构的谎言。

    通胀还在冲高，紧缩恐将延续。“准备金工具并不存在绝对上限。”中国人民银行(下称“央行”)《2011年一季度中国货币政策执行报告》中出现了这一字眼，这也是央行首次在正式文件中表露出这一想法。本轮政策紧缩以来，央行已经上调了11次存款准备金率，累计上调5.5个百分点，并加息4次，同时银监会也对银行信贷进行严格的控制。面对通胀顽疾，总体紧缩很难放松，但调控的手段上恐怕可以有所改变。“宁加息，毋调准”或许可以在短期内暂时化解这一紧缩乱象。

    总体来看，货币供给量增速已经回归较为正常的水平。4月末，广义货币供给(M2)已经回落到15.3%的增长，但从结构上看，银行间市场流动性依然充裕，但民间借贷市场已经出现钱荒，一些局部地区的民间借贷利率已经上升至年利率100%的纪录高位。在央行严控流动性总阀门的情况下，大型国有企业依然可以获得贷款，而中小企业将被迫寻求资金更为昂贵的其他渠道，一些承受不住高昂利率的企业已经开始倒闭。央行的紧缩正在亲手制造一场人为的“国进民退”，受伤的是民营中小企业。

    以“末日博士”努里埃尔鲁比尼(Nouriel Roubini)为代表的一些国外大牌经济学家纷纷预测，中国经济将遇到暗礁，存在硬着陆的风险。

    流动性两重天

    在存款准备金率连续11次上调后，市场流动性是紧是松？

    4月中旬，央行副行长胡晓炼在央行网站上发文称，“由于外汇持续流入，当前流动性仍然比较充裕，银行间市场利率虽有起落但总体平稳。”

    2010年1月至9月，月度新增外汇占款规模维持在3000亿元以下，2010年5月、6月曾一度削减至1000亿元左右。但是从2010年10月份以来，月度新增外汇占款规模几乎都维持在4000亿元至5000亿元的高位(今年2月份除外)。

    外汇的大量流入，在现有的结售汇制度下，央行必须向企业购汇，进而释放人民币流动性。这也是央行在进行流动性管理时，为何如此注重外汇流入的原因。

    “银行间市场流动性宽松，此次上调存款准备金率影响不大，央行依然有继续上调的空间。”这已成为券商分析师们的共识。

    除了外汇流入导致的流动性增加，公开市场到期资金规模要到下半年才会有本质性的缓解。2011年5、6月份到期资金规模都超过5000亿元(如图2所示)。这些因素都会导致银行间市场流动性相对宽裕，使银行间市场利率走低。

    美银美林中国首席经济学家陆挺在多次发给本刊记者的邮件中都表示，银行间市场利率是预测存款准备金率是否上调的较好指标。“一旦隔夜回购利率低于2%，且7天回购利率低于2.5%，央行上调存款准备金率的可能性就非常大了。”

    截至5月5日，银行间市场隔夜回购加权平均利率为2%，7天回购加权平均利率为2.97%，这两个利率依然靠近陆挺所说的上调存款准备金率的边缘。

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