2010年业绩符合预期:辰州矿业2010年实现收入28.8亿元,同比增长70.14%;归属母公司净利润2.18亿元,折合每股收益 0.40元(与快报一致),同比增长111%;扣除非经常性损益后每股收益0.47元,与我们预期一致。其中,四季度实现每股收益0.09元,环比下降 48%。

　　正面:金锑产量超额完成年度目标。公司2010年金锑钨产量分别为5060千克、23077吨与2042标吨,同比增长16%、21%与14%;其中金锑产量超额完成各自年度目标的3%与4%。

　　负面:1)4Q毛利率有所下降。公司四季度毛利率环比下降6个百分点至32.5%,主要因为矿产金产量环比下降且公司加大外购合质金力度。2)资产减值损失较大。公司四季度计提6000万元资产减值准备,折合减少每股收益约0.11元。

　　发展趋势:全球第二大锑矿公司,业绩对锑价较敏感。冷水江于3月开始环保验收,使当地锑冶炼厂较大范围停产,供应紧张在短期刺激锑价单月上涨 12%。中长期看,矿山资源结构性不足,上游供应瓶颈难以消除,“找氧化锑难,找锑锭更难,找锑矿难上加难”局面延续将支撑锑价。辰州矿业是全球第二大锑矿公司,锑资源自给率达70%,且业绩对锑价敏感,因此锑价上涨对业绩贡献明显。

　　金锑钨基本面良好。目前市场对未来通胀与欧债危机的担忧推升金价;环保整顿与行业整合支撑锑钨价格;而机械和制造业升级将持续拉动钨需求。年初至今锑钨价格已分别上涨30%和17%,金锑钨产品组合保证公司未来业绩增长。

　　储量与产量保持稳步增长。公司2011年年度产量指标为黄金6150千克、锑品25000吨以及钨品2200标吨,与2010年产量相比增长 21%、8.4%与7.7%;金锑钨保有储量争取同比净增长不低于10%。通过对内加紧勘探、对外收购矿山,公司致力于资源的开拓与增加,以支撑未来产量 的增长。

　　估值与建议:维持2011/2012年每股收益1.01/1.21元,对应2011/2012年市盈率为42/35倍。我们看好公司金锑钨良好基本面,维持推荐评级。

　　风险:金锑价大幅下跌,资产减值损失计提超预期。

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