根据最新一期数据，美国2月份PMI指数达到61.4，超市场预期0.5；而失业数据方面，美国2月份非农就业人数增长19.3万人，创下2010年5月 以来的最大增幅，预期增长18.5万人，2月失业率为8.9%，近两年来首次降至9.0%下方。这对大宗金属价格起到较大的提振作用。同时，上周关于利比 亚局势的报道使原油价格上涨预期趋缓，这亦成为推动金属价格上涨的重要因素。

　　不过，利比亚局势依旧需要观察，高油价风险需要进一步消 化。金属价格虽然整体呈现上涨之势，但上周最后一个交易日由于利比亚发生武装冲突，油价出现暴涨，金属价格应声出现不同幅度回调，其中铝价下调最为明显， 单日下跌0.6%。正如我们在以前所述，根据二次海湾战争的历史经验，在经济复苏背景下，油价的缓慢拉升对于金属价格并不构成过多的打压，反而有可能出现 两者的同时上涨。但是，油价短期的大幅拉升对于金属价格无疑是一种考验。我们认为，利比亚局势演变依旧为决定近期金属价格的一个关键因素。

　　不可忽视“卖铜买铝”现象

　   我们对比了LME铜和铝的持仓情况，可以看到一个明显变化：今年2月份以来LME铜持仓量处于一定的下滑状态，而LME铝持仓量则呈现出上涨态势。 CFTC铜非商业净多头持仓量也在最近出现了一定下滑。对比铜/铝比价可以看到，在铜/铝比价快速上升的时候，一般会出现铜持仓量下滑而铝持仓量上涨的情 况，这在2007年3月—7月以及2009年3月—7月表现得较为明显。由于铜价持续上涨铝价滞涨，目前铜铝比价关系已接近4，处于历史最高点。综合数据 表明，现阶段期货市场可能再次出现“卖铜买铝”的现象，这对目前相对滞涨的铝价来说显然是个利好。

　　当然国外企业对于铝供需的改善预测 也是构成“卖铜买铝”的一个原因。据美铝预测，继去年上升了13%之后，今年全球的铝消费还将增长12%，其中，美欧、我国和中东的增长将大致相当，同时 尽管今年世界其它地区的铝产出将出现盈余，但我国会出现70万吨的产出缺口。对于我国产出缺口的判断，由于我国尚未公布1-2月份电解铝产量，我们尚需要 进一步观察。同时，近期焦作万方发布了复产公告，可见目前电力对电解铝行业的压力已经趋缓，我们也需要观察各个企业的复产情况。

　　中东局势动荡推升金价

　　上周有关利比亚的报道曾使当天原油价格出现小幅回落，但黄金价格表现较为剧烈，单日下跌1.5%。随后由于利比亚发生武装冲突，原油和黄金价格在上周五均录得可观的涨幅。可见，金价目前关注的焦点在于原油价格，而原油价格在于利比亚局势的演变。

　   美国继续将实行量化宽松政策，欧元区通胀压力日渐趋紧亦支持金价的走高。根据最新公布的失业率数据，虽然美国失业率下降至8.9%，但尚不足以改变美国 继续执行量化宽松政策，而伯南克在参议院发表的讲话也减弱了市场对于美国提前结束宽松政策的预期。不过，需要指出的是，伯南克已经开始关注大宗商品价格上 涨会对美国造成的通胀压力。欧元区最新的PPI数据显示物价指数继续大幅上涨，这反映出通胀压力高于预期，同时欧洲央行行长特里谢的讲话使得市场对于欧元 区较美国较早加息的预期更强。利率政策预期的不同，使美元在上周继续受到打压。

　　短期来看，在利比亚局势不断出现新的情况，并且欧美近期将实行不同利率政策的预期下，黄金价格有望继续走高。中长期而言，金价亦可以继续看好，这主要是基于对不断的政治危机、欧债危机、美国经济复苏担忧以及全球日益加剧的通胀局势的判断。

　 　小金属方面，稀土、锑和钨价继续保持大幅上涨态势，稀土下游出现较强的转嫁能力。上周小金属价格延续普涨行情。我们一直推荐的三类小金属品种稀土、钨和 锑亦继续保持大幅度上涨态势。国内钨价（APT）上周涨幅约为2.1%，出口价则增长1.3%；国内锑锭价格上周涨幅为3.7%，出口价上周涨幅为 3.5%。目前国内锑锭均价已达到9.725万元/吨，较年初价格已经上涨16%。稀土类品种价格本周全线暴涨，其中，轻稀土中的氧化镨钕价格环比暴涨 9%，每吨价格已超过32.9万元/吨，再次创出历史新高。氧化铈价格周涨幅9%，目前报价4.95万元/吨，年初以来上涨幅度已超过50%。氧化镧价格 本周价格较上周持平。

　　据介绍，此次价格上涨主要与包钢稀土的大幅调价有关。由于市场需求较好以及碳酸稀土价格上涨，包钢稀 土在上周再次上调出厂价。同时，据了解，钕铁硼企业一直在与其下游企业协商提价事宜，而上周因钕铁硼的大幅涨价（周涨幅达到27%）。钕铁硼与金属钕价格 年初出现的倒挂现象在本周迅速消失，

　　这极大地削弱了市场前期对于稀土涨价下游无法接受的担忧。我们认为，稀土下游出现较强的转嫁能力，反过来又会支撑稀土原料价格的继续大涨。

　　就其他小金属而言，其中表现优异的包括：锗价上周涨幅2.7%，铟锭价格上周涨幅录得5.1%，废钛价格周涨幅达到6%。但是，氧化钼价格则表现相对较为疲软，上周环比下降1.4%左右。

　 　我们维持对小金属价格将持续上涨的判断。我国对优势小金属供应的缩紧是价格的直接推动力，基于新年伊始我国淘汰落后产能工作的进行，我们认为我国对小金 属行业的整合在2011年将继续。这包括南方中重稀土的整合，冷水江地区锑矿开采的整顿。同时，我国大型矿企（以五矿等为代表）对全球金属定价权的信心和 举动都支持我们继续看好小金属。另外，随着下游的复工和经济的复苏，我们认为，国内外市场接受高价我国优势资源品应是大势所趋。

　　“三大因素”运行现状

　 　中国因素，PMI连续下滑是否会减弱市场对于紧缩政策的预期？根据最新公布的PMI数据，2月份PMI指数为52.2，环比回落0.7个百分点，指标呈 连续3个月的回落态势。但是，指标依旧维持在扩展区域，这或使市场认为经济下滑不必担心，经济下滑有利于抑制通胀。国信宏观认为，判断紧缩政策的结束或预 期趋缓最重要的是通胀压力的减弱，虽然2月份有可能出现CPI较1月份小幅下滑，但是3月份通胀压力依旧较大，尤其是高油价的出现。

　　 欧债危机方面，通胀压力致使提前加息预期趋强。欧元区1月生产者物价指数(PPI)较前月上升1.5%,较上年同期上升6.1%，均高于市场预期，这表明 欧元区通胀压力依旧在加剧。欧洲央行行长特里谢对通胀保持高度警惕的言论，使市场预期欧元区最早或将于下个月提前加息。

　　美国经济与美 元指数方面，我们维持“美国经济复苏态势，美元指数在2011年或构成趋势性反转”的判断。根据美国最新一期的PMI和失业率数据，美国经济依旧处于经济 复苏通道中。国信宏观认为，库存回升相对需求增长明显减慢，预示未来PMI上行趋势转强。若将美国经济自危机以来的周期波动看作是一个底部逐步抬升的W 型，目前处于此W型的右侧由底部向上的阶段。自2010年第四季度起经济处于二次去库存之后的再度扩张期，由企业设备投资周期以及就业改善带动消费需求向 上的拉动。同时伯南克在参议院的讲话中意外改变对通胀的看法，首次谈及了对于大宗商品价格上涨影响美国经济复苏及通胀的话题。我们需要关注的是，未来美联 储政策转变的可能。若市场对于美联储收紧政策的预期不断加强，则美元指数将迎来趋势性反转。

　　配置稀有金属龙头

　　在 以上三大因素中，受因中东局势紧张引发的高油价影响，通胀压力和复苏进程成为市场共同的担忧。考虑到3月份到期的天量央票，央行再次实施上调准备金率或者 加息等手段也存在较大的可能性，整个市场环境仍受制于流动性紧缩预期。PMI指数连续下滑有利于抑制通胀预期，但高油价是我们不得不面对的问题。三大因素 中，尚未出现明显的“投资利好”。

　　2月份有色金属板块较1月份整体上涨约12.2%，基本回补了1月份下跌，这是对春节前后通胀预期 稍有减弱的一种反应。考虑到近期市场对于石墨烯、辉钼等概念的爆炒，以及市场热点的扩散及较快的转换速度，我们认为目前板块投资仍缺乏主流方向，整体来 看，有色行业可能更多是处于一种盘整态势。

　　基于目前稀土、钨及锑行业良好的发展态势和产品价格持续大涨，建议投资者提早配置这些领域的龙头企业，维持对包钢稀土（600111）和辰州矿业（002155）“推荐”的投资评级。同时，如果期货市场“卖铜买铝”现象出现，可能使铝上游企业获得交易性投资机会。

　　铜对铝的比价

　　 钕铁硼价格持续上涨 金属钕与钕铁硼价格倒挂现象消失。

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