自2008年10月以来，国内外铜价大幅快速下跌，现货铜加工费却逆势走高。中国铜冶炼企业与全球铜矿商必和必拓(BHP)签订了2009年的铜精 矿加工费，最终协议的加工费价格为75（美元/吨）/7.5（美分/磅）。这也是两年来加工费的首次提升。较2008年中方的铜加工费45（美元/吨） /4.5（美分/磅）上涨70%。笔者认为2009年铜加工费的上涨意味着全球的铜供应短缺的局面正加速向过剩的局面转变，铜价再现牛市辉煌恐难实现。

　　从供应方面看，目前除全球第二大铜矿生产商美国的FreeportMcMoRan宣布2009年铜精矿产量将比原计划减少5%大概约9万吨、 2010年比原计划减少11%约23万吨外，绝大多数智利的铜矿仍未明确表示有减产的计划。据BrookHunt的调查显示，在3000美元/吨以上的铜 价条件下，全球有90%左右的铜矿仍有盈利，因而短期来自铜矿的减产冲动并不强烈。

　　由于铜价大幅下跌，硫酸等副产品收入下跌、成本攀升，大部分冶炼厂在当前铜价已经亏损。冶炼厂的需求急剧恶化，使得在铜冶炼加工费上，冶炼厂重新占据了有利地位。

　　因国外供应增加，自2008年10月以来中国铜冶炼商的现货加工精炼费就开始大幅上涨，目前中国铜冶炼商获得现货合同85（美元/吨）/8.5（美分/磅）以上的加工费,远远高于2008年10月的50（美元/吨）/5.0（美分/磅）。

　　从1990-2008年的铜精矿TC/RC历史价格可以发现，TC/RC具有明显的周期性特征，一个周期的平均周期为4年左右，分别 1990-1994年、1994-1998年、1999-2003年、2004-2008年四个周期。2009年可能是TC/RC触底反转，展开新一轮上 涨的开始。2009年的铜精矿加工费用同比大幅提高，势必多少提振铜冶炼企业的盈利空间，这将提高生产企业的积极性，使得精炼铜产量有望继续保持增长。

　　铜价的下行带来的2009年铜加工费的上涨，的确反映出铜矿企业对下游需求不振的预期。

　　从需求方面看，一般而言，交易所库存增减是需求情况变化的最直接体现。LME铜库存以每日近万吨的速度增长，截止到2月2日，LME铜库存已接 近50万吨，为2003年11月来最高库存水平。由于实体消费的衰退，大量的隐形库存涌入LME交易所仓库，使得库存在短短的时间内大幅飙升，预计后市库 存仍然将会继续增加，库存持续的增加给伦铜价格带来极大的压力。另据路透计算,作为全球最大的金属消费国，中国2008年精炼铜表观需求增长了7%,升幅 低于2007年的36%。由于中国正努力应对金融危机,预计2009年需求增速将进一步放慢。

　　综上所述，2009年中国铜冶炼商的加工精炼费大幅上涨，使得精炼铜产量有望继续保持增长,而需求增速的严重放缓导致全球铜库存高企，铜的基本 面继续向淡。在部分经济数据好转、各国推出一系列经济振兴方案，以及作为全球最大的铜消耗国中国在农历新年后需求可能按历史规律出现季节性回升预期的综合 影响下，期铜价格或有小幅反弹，但缺乏大幅且持续的拉升动力和信心，后市陷入宽幅振荡的可能性较大。

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