逼入绝境后使出二次选择权的连环计，时隔2年后*ST钒钛[11.99 -4.99%](000629，收盘价11.99元)终于破茧重生，围绕在其周围的各种纷争也随之基本告一段落。

上述鞍钢集团在*ST钒钛上演的“金蝉脱壳”，完全可以拍成好莱坞的金融大片。*ST钒钛在本周创下12.71元的反弹新高，比10.55元的二次现金选择权价格高出20%。

如今，摆在*ST钒钛面前的是，在券商几乎一致看好的情况下，近百亿的套利资金已开始撤退。*ST钒钛1月7日公告称，公司第二大股东中海信托从去年12月 21日到今年1月5日，卖出公司7357万股股份，粗略估计套现金额8亿元以上，并仍有28428万股股份将在未来一年内择机减持，而此前已有多家特别针 对*ST钒钛套利的银行理财产品在超过10.55元时，选择了兑现离场。

百亿元套利资金与券商一致看好预期的博弈已进入高潮，*ST钒钛股价是否还能再飞？这是一个投资者急切关注的问题。

“连环计”后破茧而出

故事应该从攀钢钢钒 (*ST钒钛)三合一方案刚推出时说起。

2007年11月5日，攀钢钢钒推出了拟发行7.5亿股吸收合并攀渝钛业和*ST长钢的董事会预案，同时也将公司的股价推向了历史最高价14.61元，而同期给出的吸收合并方案中，换股价格都在历史高位，由于2007年以后经历了一波大熊市，钢铁板块整体下挫70%以上，高位的换股价成为攀钢钢钒重组的羁绊。

一 位不愿具名的钢铁分析师告诉记者，二次现金选择权的推出，其实就是为引入的现金选择权第三方鞍钢集团“解套”设计的“连环计”，二次现金选择权有两年的期 限，并且给投资者承诺了丰厚的分红方案，年化收益率高达5%左右，同时也刺激公司股价早早站上9.59元/股的换股价格之上，省去了鞍钢集团第一次现金选 择权时需要付出的巨额代价。

上述分析师指出，鞍钢集团和攀钢钢钒或许还期望着在这两年期间钢铁板块能整体走强，攀钢钢钒的股价也能顺势而上，但在此预期落空的情况下，他们仍有准备。那就是去年12月16日与投资者“见面”的矿产资源的置换计划，这完全转变了*ST钒钛的主营，使其转变为铁矿石资源公司，股价也随之扶摇而上，在连续涨停超过10.55元二次现金选择权之后，虽出现了巨量的换手，但在调整后，仍出现了连续的上攻，并于上周创下了12.71元的反弹历史新高。

如此一来，鞍钢股份[8.06 1.51%]面对的高达上百亿元的套利资金风险，也就迎刃而解，连环计到此也基本告一段落。

百亿套现资金高悬

不过，在股价高出二次现金选择权近20%的情况下，*ST钒钛的问题也随之而来。

据《每日经济新闻》记者不完全统计，在攀钢系首次现金选择权申报截止前最后一月内至少有8家机构合计99亿元资金涌入攀钢钢钒，购入股份约10.32亿股，套利目标直指两年后二次现金选择权，理财产品、信托机构、财务公司、券商皆参与其中。

数据显示，中海信托(受工行理财产品委托)最终买入攀钢钢钒35785.86万股，并以8.89%的持股比例位列攀钢钢钒第二大流通股东。中行、建行两款理财产品最终分别购入攀钢钢钒8024.64万股、14551.43万股，分列公司第八、第四大流通股东。

光大银行[4.19 4.23%]的一款10亿元理财产品在2009年4月21日方才入市购股，但最终并未进入攀钢钢钒前十大流通股东名单。而中信银行[5.37 2.48%]一理财产品最终也悄然买入了攀钢钢钒6168.18万股。除理财产品，上汽集团及其间接控股的上海汽车集团财务有限责任公司也在2009年4月20日至23日连续购入了2.2亿股攀钢钢钒，并分列攀钢钢钒第九、第五大流通股东；中信信托旗下的套利通2号则在此期间购入了10912.98万股，并以2.71%的持股比成为攀钢钢钒第六大流通股东。

仅按照上述8家套利机构来看，涌入的套利资金就高达上百亿元，这还不包括没有进入前十大股东的机构以及财务投资者等，还有不计其数的中小股东。

2011 年1月7日，*ST钒钛公告称，第二大股东中海信托自2010年12月21日至2011年1月5日通过二级市场持续减持公司股份 7357.4926万股，减持比例为1.28%。其中，2010年12月21日～31日减持6397.49万股，减持均价11.43元/股，比其二次现金 选择权价每股高出0.88元；2011年1月4日～5日，减持960万股，减持均价12.18元/股，较二次现金选择权价格高出1.63元。

中海信托此次减持后已提前锁定了一部分投资收益，目前还持有28428.3687万股，占总股本4.96%的比例，且中海信托表示未来12个月有继续减持*ST钒钛股票的可能。在此影响下，*ST钒钛股价周五 (1月7日)应声跌停。

估值涅槃仍需清理筹码

巨额浮筹压力，与*ST钒钛资产置换后的估值涅槃形成了对立面。一面是百亿资金在股价飙升时期的套现冲动，一面是券商一致看好下的价值重估。

“对于*ST钒钛的估值，业内还是显得太保守了”，一位分析师MSN签名上如此写道。该分析师认为，就目前主流券商观点来看，认为*ST钒钛的合理估值在15元～16元之间，而这背后主要是由于对巨量套现资金的担忧，不敢看高，而不是不能看高。

对此，记者在翻阅*ST钒钛近期相关研报时有同样的感受，券商清一色将*ST钒钛调升至“买入”评级，但在风险一栏都写下了，巨额套利资金对股价的打压风险。其中乐观的中信证券[12.77 0.95%]给予*ST钒钛20元的目标价，湘财证券更是预计*ST钒钛37.18元的合理股价，理由完全是基于其矿产资源以及后期开发后的盈利预计推测。

*ST钒钛经本次重组，鞍钢置入资产为鞍千矿业100%股权；鞍钢香港100%股权 (主要资产为澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必35.92%的股权)；鞍澳公司100%股权(主要资产为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权，卡拉拉另50%股权为金达必持有)。

山西证券[12.13 1.68%]分析师刘俊清指出，本次重组后，公司将形成年产990万吨铁精矿的生产能力。德邦证券指出，铁精粉产能巨大，*ST钒钛远超国内其他可比上市公司，按2012年产量算，吨精粉市值为3703.35元；金岭矿业[22.77 -2.98%]按2010年产量计算，吨精粉市值为10806元；凌钢股份[9.26 1.98%]按铁精粉年产110万吨计算，对应吨精粉市值为4900元。考虑到鞍钢置入铁矿石品位一般，采选成本较金岭矿业必然更高，吨精粉市值理应低于金岭矿业，与凌钢股份相比，品位相近，且*ST钒钛产能空间巨大，综合考量，*ST钒钛吨精粉市值被大大低估。

目 前，对于投资者最为关心的*ST钒钛股价走势问题，一位业内资深人士认为，*ST钒钛股价支撑位在10.55元，目前来看市场对此已经确认，而由于大盘指 数走势的不确定性，以及套利资金压力，短期*ST钒钛股价冲高后需要回落调整；长期来看，矿产资源价格以及整体估值都将逐步上移。

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