2010年铜价尽管几近波澜，却难改强势本色。

　　1.流动性泛滥（入选理由：金融属性使伦铜价创历史新高）

　　美国持续撒钱，欲让世界为其买单，继开始于2008年的QE1政策到2010年3月实施结束后，美国于2010年11月再起新一轮量化宽松政 策，即未来8个月内购买总计6000亿美元的美国国债。由于美元是世界货币，世界上其余国家都大量持美元为储备货币，美元纸币的大量发行，必将带来其快速 贬值，而由于铜价是以美元为计价货币的，美元的贬值必然带来铜价的上扬，其次，美元纸币的快速贬值使得更多的资金寻求更好的获利场所，由于铜作为基本金 属，从根本上将其是资源稀缺的，因此，将使大量资金投向铜等基本金属，以求保值增值。铜价在2009年由于QE1政策的实施，走出了一波近乎单边的上涨行 情中就可窥见一斑。2010年美国量化宽松政策仍在继续，由此带来货币的流动性依旧泛滥，这也是推动2010年铜价上扬的最关键因素之一。

　　2.货币政策（入选理由：中国政策基调转向，影响铜价长期走势）

　　相比于美国的持续量化宽松，中国经济由于提前复苏，在美元热钱的大量流入情况下，中国国内的物价指数持续走高，通胀压力明显加大。在此背景 下，2010年中国货币政策基调明显开始转向，由前期的宽松逐步转变为稳健。2010年中国共上调存款准备金率6次，次数之频繁，乃前期罕见，并加息两 次，中国经济开始进入加息周期。中国持续推出谨慎货币政策令市场投资者普遍担忧2011年中国经济减速或将减少对铜的需求量，而从年末沪铜走势明显弱于伦 铜的情况看，这种内弱外强格局的根本原因就在于市场对中国未来紧缩货币政策的强烈预期。

　　3.欧债危机（入选理由：间歇性发作，短期影响巨大）

　　始于2009年底的希腊债务危机在2010年呈蔓延趋势，其范围也从一开始的希腊一国蔓延至葡萄牙、西班牙、爱尔兰等欧盟边缘区边缘国家，从本 质上讲由于欧盟区域一体化已是即成事实，欧盟显然不会容忍债务危机向深层次蔓延，再加上欧债危机发生的国家是欧盟区域内的边缘国家，其影响也相当有限。但 2010年欧债危机的出镜率却相当的高，笔者认为，这与美国几大评级机构的落井下石有很大关系，甚至不排除美国利用欧债危机来转移世界对其量化宽松政策抨 击的嫌疑。但不管怎样，2010年欧债危机仍犹如精神病患者间歇性的发作，但最终由于病情缓解无法彻底治愈结束，这种间歇性的发作，短期对包括铜在内的基 本金属影响巨大，但无法构成实质性的长期影响。

　　4.铜现货ETF（入选理由：全球首发，加大铜供应短缺预期）

　　2010年铜投资品家族中又多了一个新成员，即基本金属实物担保的交易所交易产品（ETPs），而据该产品代理机构Deutsche Bank预计，铜ETP的推出将吸收30万-40万吨的铜供应。根据我们的分析，即使按40万吨的上限计算，其占全球铜供应的比例也是相当小的，但铜现货 ETF推出的时机恰恰处于铜价在高位持续盘整时消息面相对真空的时期，而明年铜供应相对其余基本金属又是供求面最被看好的，这就给市场提供了炒作的题材， 而明年摩根等机构也将陆续推出铜ETF产品，因此，这一关键词的影响力或将从2010年持续到扩散2011年。

　　5.智利铜矿（入选理由：牵一发而动全身）

　　作为全球第一大铜生产国，智利的铜产量约占世界的三分之一，其铜矿生产的任何中断都将带来铜价的大波动。今年智利铜生产有两大重要事件:最为全 球最大铜矿之一的Collahuasi铜矿长时间罢工，加大了市场对未来供应短期的预期；正所谓祸不单行，Collahuasi铜矿罢工危机刚解决不久， 其主要的出港口又由于事故或将关闭数月，使已经处在历史高位的铜价又寻找到新的上涨支撑点，铜价处在历史高位或将引发更多的罢工和停产事件，这是劳资双方 博弈的必然结果，我们预计在明年铜价继续维持高价位的情况下，智利铜矿仍将有其余停产事故出现。而做为最大的铜生产国，智利铜矿任何停产事故，都必将推高 铜价，可谓牵一发而动全身。

　　6.供应短缺（入选理由：预期强于实际）

　　2011年全球铜矿的新增产能有限，铜矿产量的增幅只在1%左右，远低于过去20年2.8%的平均增幅。受限于铜矿产能，2011年精铜产量增 幅也只有1%左右，而铜的消费增幅会在3%以上，因此2011年将出现40万吨~50万吨的供应缺口。在前期支撑铜价上行的流动性因素由于中国等新兴市场 国家谨慎货币政策影响下，不再构成能影响铜价走势的单边因素后，铜价将更多的向基本面寻求支撑。特别是在临近年底，各大投资机构纷纷出台对2011年铜供 求基本面的预测，在这种情况下，即使明年的铜需求仅少量高于铜供应，也将对铜价构成中长期因素。现在的关键问题是伦铜9600美元左右的价格在多大程度上 反应了这种供求矛盾，这个价格有没有被高估？根据我们的分析，现在的价格似乎已有高估之嫌，但关键是这个泡沫能持续多久？

　　7.机构囤货（入选理由：摩根大量囤货近交易所库存一半以上）

　　有媒体报道有一家机构在大量囤货，后华尔街日报证实这大名鼎鼎的摩根大通（J.P.Mogan.Chase&Co.）买了该伦敦金属交 易所仓库内355,750吨铜的50%～80%，相当于逾17.79万吨铜，价值约15亿美元。其后摩根对此事三缄其口，但无论如何，有机构在大量囤货显 示了资金实力雄厚的投资者对金属属性的铜投资热度不减，中长期仍看好铜价上行。那么，库存的大量集中势必让人怀疑，铜价是否有被人为操纵的可能，在金融市 场上机构利用自己手中雄厚的资金操纵价格在历史上也屡有发生，而根据历史的经验，机构操纵价格往往是这种商品行情最为疯狂的时期，也是价格的最后一波浪 潮。

　　8.朝韩局势（入选理由：上演“让炮弹飞”，世界惊出一身冷汗）

　　我们在前期的一系列周报中一再强调，铜价在遇到对其自身不构成实质影响的消息面而过度波动的时候，是进行反向短线的最佳时机。我们认为虽然朝鲜 半岛局势对世界来讲具有重大影响，但在双方的博弈政策下，料无大规模爆发战事的可能。因此，其炮弹充其量也就是一颗空炮弹，仅能听得落地一声响。根据行为 经济学派的观点，市场的参与者都是非理性的，其对经济事件的反应有时是过度而没有理性的，人们一开始将反应过度，其后将缓慢恢复，朝鲜半岛上演“让炮弹 飞”短期内市场对其会恐慌过度，但必将回顾理性。

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