随着全球经济将再次进入通胀周期，2011年商品市场将迎来周期性牛市的开端年。但同时，由于中国、印度等新型国家率先进入加息周期，全球经济引擎的宏观调控成为未来商品走势的不确定因素和价格调整的关键因素之一。为此，我们将为您阐述2011年商品走势将如何演绎？商品基金将如何布局新年度？

　　（1）总体来看，整个商品基金保持净多头状态，持仓也在逐步增加。我们认为，随着全球经济的恢复，进入通货膨胀轨道后，商品将成为资金重点流入 的方向。所以2011年商品将进入周期性牛市，但我们同时认为，短期内商品将存在分化：重点表现在农产品、贵金属的短期分化调整，能源化工的崛起，有色金 属的逐步走强。

（2）在中国5.1%的通胀压力下，宏观调控的压力显著加大，央行连续提高存款准备金率并进行了一次加息。与此同时，印度面对更高的通胀水平，所以未来中国和印度货币政策收紧的可能性逐步增大。近一个月来，黄金净多头率下降6.15%，净多 头价值下降7.97%，黄金基金多头持仓水平将降低并伴随空头持仓的进一步增加。我们认为，未来几个月，黄金仍然将面临局部调整压力，而对2011年黄金 仍然保持牛市基调观点。

　　（3）ETF Securities开发的具有实货铜、镍和锡支持的ETP(Exchange-traded product，基本金属实物支持的上市交易产品)在伦敦证券交易所（LSE）上市，有色金属的投资性需求将增大，有色金属基金净多头率上升至 19.33%，近一个月的有色金属净多头价值上升70.22%，净多头率上升35.74%。伴随目前LME铜价已经突破历史高点，而国内铜价尚未形成突 破，同时国内锌的价格存在补涨的需求，所以有色金属存在继续向上的空间。

　　（4）2011年西方主要国家的经济恢复，对能源消费将加大，随着美国对能源消费的提高，中国、美国的在关键能源上的全球竞争矛盾将加大，并从而将逐步推高国际能源价格。从2010年度来看，国际原油价格整体在80-90的底部区域进行盘整，没有出现大幅的单边上涨行情。但在商品周期性牛市来临之际，原油商品基金净多头率上升至7.75%，一个月上涨 18.82%，净多头持仓上涨29.29%，所以我们相信，2011年原油价格将在重新回到100美元/桶上方，并推动整体大宗商品价格上涨。

　　（5）中国棉花、白糖等农产品将依旧面临供应紧张局面，由于种植面积的下降，不良天气的影响，中国国家储备严重不足，大量依靠进口补足。根据 2010年度中央经济会议决议，未来资金将大量流入“三农”，国家将逐步提高农产品支持价格。我们认为，农产品已步入长期牛市，未来农产品价格将维持高 位。但短期宏观调控的力度逐步加大，农产品价格有调整的可能。

　　2、 商品市场板块分析：有色板块王者归来，能化板块将崛起，农产品、贵金属调整后继续向上

　　（1）商品总板块分析：

　　从商品市场整体板块资金流向变化图中可以发现，贵金属商品基金净多头价值较前期有所下降，从51%下降至34%，显示贵金属短期资金流出。有色 金属基金净多头价值在总商品基金中的份额有所降低，但这是由于能源基金占比提高所致，短期有色金属基金资金小幅流出。能源基金在总商品基金中占比从17% 上升至18%，显示目前资金的流向发生改变，资金将从贵金属基金中减少，并大幅流入能源基金中。同时，农产品基金依旧是商品基金配置的地位不断提高，从前 期占比31%上升至33%。所以，我们认为，未来商品的资产配置将倾向于能源、有色与农产品基金。相对于国内商品来说，我们更看好化工板块品种，农产品板 块中我们依旧看好棉花、白糖、油脂品种。

　　（2）商品板块净多头持仓分析：

　　能化板块净多头持仓价值继续大幅攀升，商品基金看多能化板块。农产品板块净多头价值继续回升，商品基金持续看多农产品。有色金属板块净多头价值也较前期大幅上升，显示有色金属需求在明显放大。贵金属板块净多头价值持续高位，虽然较前期有所下降。

　　（3）商品整体板块净多头率分析：

　　能化板块净多头率从-3.17%上升至7.05%,表现最为强劲，显示基金看好能化板块未来表现。贵金属板块净多头率从40.88%下降至 33.27%，但仍保持较高净多头配置。有色金属也表现抢眼，净多头率从前期1.71%上升至19.33%。农产品净多头率维持在17%~20%附近，短 期农产品的调整将逐步结束。

　　（4）商品汇总持仓变化分析：

　　短期来看商品基金整体资金流入有所减弱，但整体来看依旧保持良好的增长势头，商品基金总持仓价值已经突破前期高点，同时部分商品价格已经突破历 史新高，但商品基金净多头价值依旧未突破前期高点。所以我们认为，未来随着全球通胀水平的提升，商品基金总持仓价值将上一个台阶，我们相信商品基金净多头 价值也会突破历史高点。商品未来具有良好的投资价值。

　　（5）商品市场净多头率，CRB指数变化分析

　　商品基金净多头价值与CRB商品指数具有长期正向关性，根据我们的研究2007年至今两者的相关系数达到83%，但短期内两者的相关性却有可能 出现分化。商品整体净多头率维持上升趋势，CRB指数处于上涨趋势中，显示通胀预期中资金更多进入商品市场，促使整体牛市行情。

　　3、 CFTC基金对应国内主要上市品种持仓分析

　　（1）CFTC黄金基金持仓分析

　　根据研究发现，黄金基金净多头率为黄金价格的领先指标，在黄金价格在相对高位后，近期基金净多头率先向下调整，金价也随后从1430美元/盎司 向下调整，随着黄金整体依旧维持30%以上的强势，金价缓慢持稳。但我们认为短期金价虽然仍有向下调整的压力，但净多头率下降的主要原因是年末多头获利了 结所致，而黄金的消费性、投资性需求依旧旺盛。

　　（2）CFTC铜基金持仓分析

　　CFTC铜基金净多头率与CMX铜价格在2006年后出现较强的正相关性，相关系数达到87%。随着铜基金净多头率从3%上升至19%，铜价突 破前期高点。我们认为，随着全球经济的恢复，欧盟、美国对铜的消费需求将大幅提高，同时存在着再次补库存的需求，在有色金属ETP推出以后，对铜的投资性 需求将在2011释放，预计铜基金持仓继续攀升，铜价将上一个台阶。

　　（3）CFTC原油基金持仓分析

　　美国经济预计在2011年度得到有效恢复，在美国经济实力有所恢复后，对非可再生类资源的需求增加将对中国、印度等国构成更大的竞争压力，在本 身资源稀缺的情况下，中国将需要花费更多的美元在国际市场上采购资源，所以原油成为商品基金决战2011重点布局的品种。原油基金总持仓大幅增加，基金净 多头率快速攀升，显示基金极强的做多意愿。我们认为，2011年初基金将逐步完成对原油的布局，同时后期原油价格将突破100美元/桶。

　　（4）CFTC小麦基金持仓分析

　　CFTC小麦基金总持仓前期大幅上升，近期有所回落。小麦基金净多头率前期大幅上升后近期出现回落调整，但价格下跌有限，表明短期的资金出逃主要是由于前期多头获利回吐。

　　（5）CFTC玉米基金持仓分析

　　CFTC玉米基金净多头率大幅攀升至30%，已突破历史高点，而价格还尚未突破历史高点，商品基金做多玉米的意愿依旧强烈，我们认为，玉米价格将在2011年继续上涨。

　　（6）CFTC大豆基金持仓分析

　　CFTC大豆基金总持仓前期大幅上升，基金净多头率达到33%。已突破历史高点，而价格还尚处在底部区域，商品基金做多大豆有较强的意愿，我们 认为，大豆价格将在2011年继续上涨。而国内大豆价格一直在成本价附近，价格上涨尚未有效启动，所以大豆相对于其它农产品来说，存在较大的补涨要求。布 局大豆具有较好的风险收益比率。

　　（7）CFTC大豆油基金持仓分析

　　大豆油基金净多头率大幅攀升至30%后出现大幅回调，但豆油价格不跌反涨，前期多头获利平仓，但商品基金依旧保持良好的做多意愿。同时，豆油基金净多头率已经至历史高点，而价格还处于相对底部阶段，我们认为，2011年大豆油价格将继续上涨。

　　（8）CFTC豆粕基金持仓分析

　　豆粕基金净多头率大幅攀升至34%后出现大幅回调，但豆粕价格只是小幅回落，表明前期多头获利平仓，商品基金依旧看多。同时，豆粕基金净多头率接近历史高点，而价格还处于相对底部阶段，我们认为，2011年豆粕价格将继续上涨。

　　（9）CFTC糖基金持仓分析

　　CFTC糖基金净多头率大幅攀升至33%，已经突破历史高点。根据我们的研究发现，白糖基金净多头率与价格的相关性达到90%，糖价存在继续上 涨的动力。我们认为，中国糖的需求将在2011年继续上升，而由于国储储备不足，未来一段时间依旧依靠进口糖补足，所以2011年糖价存在继续上涨的空 间。

　　（9）CFTC棉花基金持仓分析

　　CFTC棉花基金净多头率回落至16%，价格突破历史高点后同时出现回落。我们认为，中国2011年对纺织品的需求依旧旺盛，而国内高等级棉花 的供给严重不足，所以未来高等级棉将在较长时间内上涨。而低等级棉由于在2011年进口量的增加，所以价格在一段时间内将受到抑制，但由于国内棉花的强劲 需求，价格依旧保持上涨的趋势。

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