中国人民银行10日晚间决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是年内第6 次上调准备金率，也是从11月10日上调后，一个月时间内第3次上调准备金率，更是年内包括10月20日加息在内，第7次动用货币工具收缩流动性。

　　这次存款准备金率上调后，大型金融机构执行18.5%的准备金率，中小型金融机构执行15%的准备金率。也就是说，大型金融机构每增加100亿 元各项存款，就要有18.5亿元被冻结到央行。这次调整后，是自1985年以后准备金率的最高水平。改革开放以后，1984年以前，四大行处于专业银行阶 段时，曾经执行过高达20%的存款准备金率。根据最新数据，截至10月末，金融机构人民币各项存款余额为78.6万亿元，这次上调准备金率0.5个百分 点，大约可冻结存款资金3900亿元左右。

　　年内第6次、一个月内3次上调存款准备金率，如此高密度上调、且准备金率已达到18.5%的历史罕见高位，随之带来了一系列回答。首先，为何频 繁选择准备金率工具而不果断加息？当下，社会各界呼吁加息的声音越来越高，包括许小年、谢国忠等在内的重量级经济学家，呼吁加息的言辞之尖锐已属罕见，市 场也普遍猜测12月10日是加息的时间窗口，然而，央行还是选择了上调准备金率而非加息。其实，笔者9日在微博中已经猜到10日优先选择上调准备金率而非 加息。笔者基于两个现象：一是央行停止发行三年期央票；二是央行货币政策委员会委员李稻葵说“CPI创新高不一定非要加息”。

　　其次，央行之所以再次提高准备金率而不加息，可能出于以下几种考虑：一是加息还需观察物价走势。中央密集出台控制物价措施后，11月下旬以来， 物价已经开始回落，加息必要条件正在弱化；二是加息可能促使人民币快速升值，引导热钱加速流入，抵消加息收紧流动性的效果；三是加息可能对资本市场影响较 大；最后一个可能是还不到加息的时间窗口。按照金融机构每月20日结息看，每月20日是加息的最佳时间窗口，所以，央行也有可能选择在本月20日加息。

　　当前，我们必须看到，中国货币超发、流动性泛滥是日积月累的结果，解决这个问题仅仅依靠提高准备金率是不行的，而且准备金率工具操作的空间已经 越来越窄。这轮通胀的根本原因是货币泛滥、流动性泛滥，主要是货币在金融笼子里的比价远远低于流出到市场，长期负利率迫使追逐利润的资金资本不可能乖乖地 躺在停留越久越赔钱的金融笼子里。彻底改变这种状况，必须有利益诱惑流动性甘愿进入笼子里。这就要求必须提高利率，消除负利率现状。

　　在笔者看来，如果继续使用存款准备金率的话，必然对金融机构造成巨大伤害。大量的存款准备金被冻结到央行，央行给付的利率远远低于金融机构吸收 存款的利率，对金融机构经营造成压力；更为可怕的是，金融机构吸收存款大部分都已经被以贷款等形式运用出去，而央行要以已经将资金运用出去的存款基数作为 法定准备金予以冻结，这必然造成商业银行资金出现困境。商业银行必然要拼命吸收存款，充实资金头寸，一场储蓄争夺大战即将上演。事实证明，这种情况已经出 现。因负利率导致存款下降后，存款准备金率工具也将失去威力，这就是过度使用准备金率的弊端和局限性。因此，要发挥货币政策抑制通胀的作用，已经到了非加 息不可的地步。

　　有报道称，正在召开的中央经济工作会议，抑制通胀是主要议题之一，明年将结束适度宽松的货币政策。因此，有专家预测明年信贷投放规模可能为 6.5万亿元，这与2009年的9.56万亿元相差3.06万亿元，与今年7.5万亿元相差1万亿元。加之存款准备金率已经提到了18.5%的历史高位， 货币政策的数量工具已经使用得够狠，因此笔者预测再次加息应该为时不远，明年稳健的货币政策向偏紧走去是预料之中。实体经济应该从中悟到一些东西，需要谨 慎、合理地安排经营投资，防止被紧信贷货币政策误伤或者措手不及；广大投资者应该仔细品味趋稳趋紧信号，以防范泡沫挤干可能带来的投资风险，需要理性投 资。

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