电力行业：十二五特高压建设―五千亿的畅想荐4股

　　摘要

　　从"十二五"规划出发，未来五年电气设备行业投资将呈现"两极化"趋势：特高压骨干网和配网改造将成为电网投资主题，"智能化"拉动二次设备占比提升，同时工业领域变频器将得到进一步普及，看好低压和高性能高压市场。

　特高压方面，直流建设基本符合进度，交流受示范线路验收推迟的影响有所延后，目前呈现提速趋势。"十二五"特高压直流将建设9条线路，预计总投资 达2170亿元；特高压交流完成"三横三纵一环网"的建设，乐观估计投资达2989亿元，若考虑项推迟的影响预测约2092亿元。

　　预计特高压直流换流站投资1014亿元，其中换流变压器、换流阀和直流保护系统占65%；特高压交流变电站投资1225亿元，主要是变压器、电抗器和GIS开关，占比分别为18%、16%和24%。

　　投资逻辑："十二五"电网投资呈现"增总量、调结构"的特点，传统一次设备增速放缓，特高压概念将成为行业最强音。由于前期投入大、技术要求高，特高压 是细分行业龙头才能参与的盛宴。受交流投资放缓预期和上市公司传统业务占比较大的影响，选择标的遵循"龙头成长估值优势"的标准，同时看好成熟技术推广。

　　我们认为在总体经济形势不明朗的背景下，电气设备行业"十二五"初年投资恢复是确定性事件，抗周期的特点将使行业现整体性机会。而"特高压"建设以十年为规划，建议把握趋势，关注实际受益公司并中长期持有。

　　公司方面，特变电工（行情， 资讯）、中国西电（行情，资讯）综合实力突出，特高压直流及交流电站设备份额领先，龙头优势助公司在建设全面启动后最先、最大受益；荣信股份（行情，资 讯）的无功补偿产品有望随电网建设呈现爆发式增长，主业稳定为高估值提供坚实保障；平高电气（行情，资讯）业绩弹性大，短期业绩低点难掩GIS行业领先。

我们推荐：荣信股份、特变电工、中国西电并给予"增持"评级，同时给平高电气"谨慎增持"。

证券行业：11年度投资策略政策纾困创新给力荐3股

　　"十二五"规划的重心是经济增长结 构的转型和国民收入分配改革，而对于证券行业的发展提供了宏观和微观的有利支持。中长期来看，中国经济增长方式的转变和经济结构转型的过程中，重工业相对 于轻工业和服务业的强势地位将逐步削弱，作为金融服务业的证券行业在整个国民经济"调结构"的过程中，对于引导社会资源的分配和流动有重要作用，其地位和 功能将得到加强。而国民收入倍增计划和薪酬改革等将激发民间理财需求的增长，券商作为股市投资的渠道提供商和金融产品创新的主要载体，将迎来较大的发展机 遇。

　　盈利轨道切换，单轨走向多轨。金融创新推进和深化不可逆转，券商业务价值链延伸，内部结构的复杂化和平衡化使券商的获利机制由单行道变成并行道甚至多行道，盈利模式走向高端，品牌化、资本化和杠杆化演绎行业发展新格局。

　　M1指标的有效性被多次验证，未来流动性无需太悲观。我们2010的判断基本兑现，预计在2011年初，欧债危机将得到一定缓解，而通胀预期也将得到一 定的控制，M1的同比增速可能会降到20%以内，此时政策的重心将偏向于经济增长，紧缩预期会有一定缓解，在这个时候，过度悲观就没有必要。我们认为流动 性应该会重新注入股市，此时证券股的 新一轮机会将会来到。在对明年流动性预计并不悲观的前提下，市场交易量在3000亿左右的高位将成为常态，而对费率最为担忧的时光已经过去，股市扩容和新 股发行速度不会放缓，融资融券和股指期货规模稳步增长，直投业务将对利润有实质性贡献，预计行业2011年盈利增长在23%左右。

　　推 荐创新业务受益和估值偏低的另类券商股。目前行业的动态PE在20倍左右，估值相对安全，在预期明朗和流动性适度宽松的环境下，我们认为25-30倍的 PE有望达到。在纯券商股中，我们继续看好具备转型先发优势，在创新业务中收益程度较大的中信、广发、海通，以及具有主题机会、公司基本面具有相对优势的宏源证券（行情，资讯）。参股券商方面，我们推荐估值安全同时具有多项亮点和催化剂的辽宁成大（行情，资讯）和锦龙股份（行情，资讯）。

风险提示：交易量达不到预期；费率竞争进一步恶化；股市波动加剧。

机械行业：高端制造业中国优势产业后发崛起荐4股

　　行业趋势兼顾估值。投资逻辑：当行业景气下行时，只有估值低的买入；行业景气上行，持续推荐，除非估值过高。

　　铁路装备、核电装备景气向上。高铁装备、核电装备处于景气上行阶段，建议买入。整机中国南车（行情，资讯）、中国北车（行情，资讯）、中国一重（行情，资讯）；配件为时代新材（行情，资讯）、新筑股份（行情，资讯）、中鼎股份（行情，资讯）、华东数控（行情，资讯）。

　　航天军工依然处于景气上行阶段，建议超配。看好中国重工（行情，资讯）集团下的中国重工；中航工业集团下的洪都航空（行情，资讯）、中航精机（行情，资 讯）、中航重机（行情，资讯）；中电科技集团下的高淳陶瓷工程机械，明年景气持续2011工程机械利润增速预计20%，目前估值水平合理，建议在2011 年10-13倍买入：中联重科（行情，资讯）、徐工机械（行情，资讯）、三一重工（行情，资讯）、柳工（行情，资讯）、厦工股份（行情，资讯）、安徽合力 （行情，资讯）。

　　造船4月份以来复苏明显，但大周期仍然向下。从4月份开始订单数据逐渐向好的原因主要来自低钢价、低船价，导致后期订单的提前，订单数据反弹不具持续性。

　　煤机行业驱动因素：产品升级与机械化率提升煤机行业。机会来自煤矿整合、机械化率提升、产品升级以及集团资产注入。

医药行业：穿越医药行业的政策性的周期荐12股

　　投资要点：

　　短期看（1-3个月）药品价格调整推后（推迟到2011年1季度），"十二五"规划出台（2011年1季度）、2010年盈利确定性高增长（2011年1季度）、市场偏好消费板块支持医药股向上的趋势。

　　中期看（6个月）2011年行业政策压力犹在，药品价格调整在2011年上半年出台，治理商业贿赂还有再提可能，行业2011年行业盈利增速有回落之忧（预计2010-11年行业盈利增长为33%、27%）。

　　从估值看，绝对估值提升乏力（目前2010-11年对应PE42x、32x），相对估值处于历史高位（溢价130%，中位值75%）；过去1年，医药行业大幅超涨（2010年跑赢46个点）；基金对于医药股的配置也达到了一个历史高位（超配到9个点，标配是5个点）。

　　行业配置建议：享受短期泡沫，择机回归"标配"，看好基本药物放量和"十二五"规划受益股。泡沫见顶的指标：药品降价幅度超预期、市场风格切换、短期估 值大幅提升（2011年35xPE）。绝对收益投资，2011年25-27xpe是相对安全的位置。行业投资逻辑是：上游（原料药和中药饮片）看涨价，中 游（中药、西药、生物制药）看政策，下游（医药商业）看重组。

　　重点推荐：①2011年基本药物需求放量（时间点1季度）；推荐千金药业（行情，资讯）、双鹤药业（行情，资讯）、科伦药业（行情，资讯）；②生物医药"十二规划"受益股（时间点1季度）；推荐通化东宝（行情，资讯）、恒瑞医药（行情，资讯）、兰生股份（行情，资讯）；③国际产业转移，推荐海翔药业（行情，资讯）、海正药业（行情，资讯）；④央企和地方国资委企业或有的资产重组和并购。推荐哈药股份（行情，资讯）、三精制药（行情，资讯）、国药股份（行情，资讯）、一致药业（行情，资讯）。

建材行业：政策长期利好行业荐4股

　　非金属类建材业。

　　报告要点：

　　11月30日工信部出台《水泥行业准入条件》，自2011年1月1日起实施，主要内容如下：

　　对新型干法水泥熟料年产能超过人均900公斤的省份，原则上应停止核准新建扩大水泥（熟料）产能生产线项目，新建水泥熟料生产线项目必须严格按照"等量或减量淘汰"的原则执行；鼓励现有水泥（熟料）企业兼并重组，支持不以新增产能为目的技术改造项目。

　　对此我们有以下评论：

　　第一，限制产能的政策方向没有变：依然强调"供给上做减法"。

　　2009年9月30日时，国家出台了38号文件《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，严格控制水泥的新增产能，同时出台 的《水泥行业准入条件（征求意见稿）》则进行了较为详细的指示。时隔14个月，《水泥行业准入条件》正式出台，令人惊讶的是，多项指标的门槛出现降低，这 是否意味产能限制的放松？总之，我们认为《条件》是依据38号文件在这一年多的执行情况总结的更为具体的细则，其限制产能过剩、调整产业结构的大方向没有改变，且更具操作性。

　　第二，注重环境保护，水泥将逐渐摆脱高污染高耗能的"标签"，略有放松的同时，《条件》对环境保护方面的要求有了明显的加强，并有详细的标准予以规范。

　　新建或改扩建水泥（熟料）生产线项目，必须依法编制环境影响评价文件；严格执行环境保护设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投入使用的环境保护"三 同时"制度，严格落实各项环保措施；新建或改扩建水泥（熟料）生产线项目未经环保部门验收的不得投产；对水泥行业大气污染物实行总量控制，新建或改扩建水 泥（熟料）生产线项目须配置脱除NOX效率不低于60%的烟气脱硝装置。新建水泥项目要安装在线排放监控装置，并采用高效污染治理设备。

　　此外，再一次重申"鼓励对现有水泥（熟料）生产线进行低温余热发电、粉磨系统节能、变频调速和以消纳城市生活垃圾、污泥、工业废弃物可替代原料、燃料等节能减排的技术改造投资项目"。

　　国家对水泥产业的环境问题的日益重视已通过严厉政策得到体现，不排除未来的环保要求会进一步加强，届时，水泥产业将摆脱高污染、高耗能的烙印，实现"绿色水泥"。

　　第三，政策长期利好行业，区域性大水泥股将明显受益。

　　在下半年限电带来水泥价格暴涨甚至出现水泥荒的情况下，新的准入政策有所放松，并且更具有操作性，这是合乎情理的！但是我们看到，准入条件也给了市场一 剂定心丸："供给上做减法"这个大的政策方向没有出现变化，和38号文件不同，准入条件将在未来几年内长期利好行业的发展；在目前行业估值较低、2011 年趋势向上的背景下，我们维持周报的观点，目前是介入时机！分区域来看，我们比较各省人均新型干法年产能，发现浙江、江西、安徽、湖北、内蒙古、辽宁、重 庆等省市水泥产能都已突破或接近审批红线―人均900公斤新型干法熟料年产能，未来这些区域的新增水泥产能将得到严格控制。

民爆行业：关注民爆行业整合机会荐3股

　　民爆产业的下游主要是矿山开采、铁路建设、道路桥梁建设和水利建设等领域，因此民爆行业产品需求与基础设施建设、固定资产投资规模密切相关。

　　2011年的一号文件重点是农村水利问题，与2010年一号文件将农田水利和良种培育并列相比，水利建设将成为“十二五”开局之年的投资重点。由于自然 资源和经济发展水平差异的原因，那些水利和矿产资源较丰富的地区以及经济欠发达、基础设施建设不足的地区，对民爆产品的潜在需求通常较为旺盛；这导致中西 部地区的民爆产品市场需求明显高于东部沿海地区，中西部地区民爆需求增速未来会明显高于东部地区。

　　民爆行业目前产业集中度低，中小企 业多，且行业区域性十分明显，这给了龙头企业通过并购整合来实现跨区域扩张或成为区域寡头的空间；而国家产业政策和龙头企业意愿也在向整合的方向发展。由 于民爆行业内生性新增产能受到许可生产能力的限制，通过并购等外部渠道将是大企业进行产能扩张的主要方式，因此区域内整合空间大的企业未来将抢占市场扩张 的制高点；所在区域内存在股东利益一致、整合难度低、空间大的竞争对手的企业值得关注。

　　我们建议重点关注区位优势明显、整合空间大的中西部民爆龙头企业，推荐南岭民爆（行情，资讯）、久联发展（行情，资讯）和雅化集团（行情，资讯）。（国金证券（行情，资讯）研究所）

光伏产业：国内光伏规模化应用将加速荐6股

　　财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局连续开会幵发文，对金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程的组织和实施进行动员、部署，加快推进国内光伏发电规模化应用。

　　1.继续加大力度扶持国内光伏产业。从中长期来看，光伏行业仍将是最具发展潜力和投资价值的领域，在国外尤其是欧洲地区近年来迅猛发展光伏应用和全球发 展低碳经济的背景下，国内光伏市场的启动也是势在必然。如今，政府采取财政补贴方式加大金太阳和太阳能光电建筑应用示范工程实施力度，可形成国际国内协同 拉动，有利于继续保持和扩大我国光伏发电产业在国际领域的竞争优势。

　　2.国内光伏市场规模化发展预期强烈，但仍需等光伏上网电价的出 台。近段时间以来，四部门的连续表态说明了国内对光伏规划化应用的推动正在加速，通过各政策细则的出台和实施，我国光伏行业有望改善“两头在外”的极端情 况。然而，若要实现国内光伏市场的真正启动，除了加大政策执行力度以外，仍需等待光伏上网电价的出台，只有这样，才能理顺政府、电网公司、项目承包方和设 备供应商的利益关系，才能真正促进国内光伏市场的大发展。

　　3.今后两年加快发展金太阳和光电建筑示范工程对国内光伏企业利好不一。与 去年出台的金太阳政策相比，近期对其稍有改动，即由项目方招标改为由国家统一招标，以及加快项目实施进度的要求。而此外的补贴比例和以脱硫标杄电价回收太 阳能发电的政策没有变化。我们认为，在光伏上网电价短期内难以出台的假设下，今后两年国内光伏市场仍将会以特许权招标和示范项目为主，而统一招标和加快实 施将会提前国内光伏市场的低价需求，这对于目前海外订单饱满的各光伏大厂实际上是利好有限，因为如果项目可以更晚些时候实施，随着成本的下降和订单情况的 改变，对于这些光伏企业更加有益。而对于出口能力差的小厂或者是诸如逆变器等其它系统部件供应商会极成较大利好。

4.因此，我们维持国内市场新增装机2011年1000MW、2012年1500MW的预测，全球新增装机2011年19GW的预测，给予行业“推荐”评级。个股方面，继续推荐一体化企业海通集团（行情，资讯）和光伏设备制造商精功科技（行情，资讯），推荐光伏逆变器供应商科陆电子（行情，资讯）、荣信股份（行情，资讯）、科华恒盛（行情，资讯）和科士达（行情，资讯）。（平安证券研究所）

航空行业：调高航空至“推荐”评级荐股

　　预计2011年中国民航业引进飞机170架，考虑退役和单机座位数增加，座位数增速约9%。

　　824伊春空难敲响了行业安全警钟，资源瓶颈决定ASK缺乏弹性。

　　我们对于2011年的航空需求的判断是，世博会并未大幅透支远端的航空需求，因为世博会仅改变了旅游地点，而未大幅刺激新增需求。

　　世博因素拉动航空运量约0.65%。世博会为2010年提供了大约685万（约占全年2.5%）人次增量客流，但同时分流了十大旅游城市505万人次的旅游需求。

　　需求加速提升航空股估值弹性

　　高铁分流当前是压制航空估值的重要原因，需求加速自然延伸的结论是供需差可以覆盖高铁分流，提升航空股估值弹性。

　　我们认为航空消费尚未起飞，原因在于居民支付能力尚未突破支撑航空消费起飞的收入阀值。

　　航空需求起飞的支点——航空渗透率和居民承付能力，都面临关键拐点。

　　价量齐升说明运量弹性并非依靠降价刺激，是需求起飞的重要信号。

　　错杀提供买入机会，调高至“推荐”评级

　　10月份运量同比增速有所下滑，主要是基数因素导致。结合票价和运量判断，行业需求依然维持良好趋势。

　　目前国航、南航对应2011年不到12倍PE，市场错杀提供了良好的买入机会。

　　上调行业评级至“推荐”评级。

　　主要风险：经济显著下行风险、系统性风险以及油价上行风险。（国信证券研究所）

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