1、大宗金属：美元持续反弹，大宗金属价格继续承压

　　1）我们认为，造成大宗金属价格一周下跌的主要原因仍然是美元的大幅反弹。目 前美元指数重返80上方，其走强主要是受到亚洲地缘政局不稳，爱尔兰债务危机以及美国消费数据较好的影响。虽然美国房屋销售及耐用品订单数据并不理想，但 消费逐渐成为美国经济复苏引擎的预期提振了市场对美国经济发展的信心。

　　2）美元接近底部区域以及中国流动性收紧预期依旧是近期大宗金属 价格上涨的主要压力：我们维持对于美元接近底部区域的判断，尤其是看到美国较好的消费数据，而亚洲地缘政局的不稳也将在未来一段时间支持美元的走强；另外 根据国信宏观判断，通胀压力是未来中国经济面临的主要问题，那么流动性收紧预期也将持续存在，金属价格上涨空间就会受到抑制，而对于高β的有色股来说，股 价表现也将受到系统性风险的抑制；

　　3）中长期需要回归到金属的基本面要素，铜依旧是我们最为看好的大宗金属品种：在前期推动此轮商品牛 市的流动性泛滥预期逐渐减弱情况下，金属价格及金属企业股票难免出现回调，从历史来看一般回调幅度为15%左右，而在急速下跌之后也存在一个修复过程。我 们认为后续需要关注的是获得基本面支持的金属，而铜预计在2011年存在较大的供需缺口，仍是我们最为看好的大宗金属。

　　2、贵金属：保值和避险需求推高本周黄金价格

　　1）黄金价格在亚洲地缘政局不稳和爱尔兰债务危机担忧加剧下出现了小幅的反弹，但市场走势略显疲弱。

　 　2）但是我们认为，金价在保值和避险需求下，上涨动能犹在：首先是全球较低的利率环境，低利率环境引发市场对于纸币的不信任，从而寻求更为安全的投资标 的，黄金是最佳的选择之一，而根据国信宏观小组判断，全球将维持低利率环境。其次，是目前不断高企的通胀压力，新兴市场通胀形势已经很是明显，发达经济体 中欧元区通胀压力也在显现。3）从ETF持仓量指标来看，SPDR的持仓量从6月份以来一直维持稳定状态，我们认为市场对于黄金的需求热情依然不减，那么 这将支持黄金价格的上涨。投资黄金进行保值是一个方向性的选择。

　　3、小金属：稀土绝大大部分品种价格走势平稳、锑和钨继续上涨，锗价短期大涨

　 　1）国内钨锑价格继续上涨：锑锭每吨上涨1000元，周环比上涨达到1.3%，三氧化二锑每吨上涨1000元，周环比涨幅为1.4%，供给缩紧继续推升 锑价上涨，尽管涨幅相对趋缓。由于湖南冷水江地区停产整改要延续到明年年中，以及近期广西等地节能减排压力的继续影响，我们认为锑供应偏紧或是今后半年的 一种常态，预计今明两年内年均供给缺口可能在7千吨左右。虽然市场成交方面有消息称较为清淡，但是在供给持续偏紧情况下，外部经济复苏以及中国经济的高位 发展将使得市场逐渐接受这一价格不断走高的事实。锑锭目前均价78,750元/吨，较年初上涨92%，三氧化二锑目前均价70,000元/吨，较年初上涨 超过89%。

　　钨方面，钨精矿每吨上涨7000元，周环比上涨6.7%，氧化钨每吨上涨7000元，环比上涨3.8%，大幅上涨之势依 旧；供给方面的收紧同样是此轮上涨的原因，10月份钨金属产量数据充分说明了这一点。钨精矿目前均价111,000元/吨，较年初上涨59.71%，氧化 钨目前均价191,000元/吨，较年初上涨59.17%。

　　2）稀土方面，氧化铈和金属铈价格本周区域平稳，与上涨报价基本持平，氧化 镨钕价格回落到20.4万吨左右，平均每吨下滑2000元，周回调幅度为1%。我们维持前期对于下游钕铁硼永磁体生产企业消耗库存以及年底停止接单引起价 格下滑的判断，但考虑到1月份复单及补库存的需要，氧化镨钕价格或将再次重回上涨态势，而近期由于包钢稀土控量等影响，价格下行空间不大。

　 　3）另外，金属锗和氧化锗一周出现大涨：氧化锗报价4450元/公斤，周环比上涨18.7%，较年初上涨27.14%；金属锗报价6900元/公斤，周 环比上涨11.3%，较年初上涨13.11%。我们分析锗价短期上涨的主要原因：因为锗主要为铅锌副产品，中金岭南和驰宏锌锗的锗产能大概占到全国的 20%。近期两公司的整顿可能导致了锗金属短期供应偏紧：1.中金岭南韶关冶炼厂因污染事件停产；2.驰宏锌锗环保整改；3.十一五节能减排对其他锗生产 企业的影响。与此同时，由于锗价长期处于历史低位，国内生产商的生产积极性普遍不高，所以库存一直不足。短期偏紧和库存的不足导致了锗金属价格在10月 20号以后逐渐上涨。由于中国锗价的上涨，也推动了美国锗价近两年来的首度上涨，但因为大部分稳定的需求主要来自于长单，所以锗价的短期上涨还不构成重大 影响，现货市场基本没有需求。不过有市场观点认为，因为中国供应了全球70%左右的锗初级产品，所以中国主要的生产商很容易联合起来推高报价。我们提示锗 类金属（如云南锗业）的交易性投资机会，但锗价后期走势仍待观察，因为中金岭南韶关冶炼厂1月份会逐渐复产（而丹霞冶炼厂已经逐渐复产）；此外，由于节能 减排已经基本达标，其他企业也会逐渐复产。

　　4、投资建议

　　在推动此轮板块上涨的流动性泛滥预期逐渐减弱的情况下，我们 认为板块短期投资风险大于收益。但我们认为，美元走势和流动性因素对无期货交易的小金属品种影响甚微，有中国资源优势小金属品种的未来价格走势取决于中国 政府对此类行业整治的决心及下游需求的坚挺（目前锑、钨和稀土价格走势就是很好的证明）。近期有色板块的整体调整对此类品种的股价也造成了较大冲击，而从 一年来的表现来看，我们认为有中国资源优势的小金属已经处于战略性投资阶段，我们因此将继续推荐辰州矿业（002155）和包钢稀土（600111）。

　 　此外，我们认为下游深加工领域的品种也在一定程度受到了板块整体调整的冲击。我们坚持认为铝电解电容器行业结构性调整将为铝电解电容器产业链带来的战略 性投资机会（详见我们前期发布的《铝电解电容器产业链深度报告——供需结构性调整带来的新机遇》。继续推荐新疆众和（600888）和东阳光铝 （600673）。

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