产品结构优化，毛利率提升初见成效

公司是目前国内产业链最为完整的锆产品制造商。上市以来，大幅提升二氧化锆、复合氧化锆等高附加值产品比重，有效规避了低端锆制品市场毛利率因竞争加剧而逐步走低的风险。募集资金项目将陆续在今明两年建成投产，毛利率稳中有升。

向上游资源进军，志在长远

今年10月公司公告，拟出资2200万澳元在澳大利亚设立全资子公司东锆资源公司。这一举措表现出公司向上游资源延伸的意图非常明确，有望成为国内锆行业第一家拥有资源的生产企业。

复合氧化锆的技术优势确立了公司在高端市场的领先地位

上市募集资金投入的2000吨高性能AL-Y复合氧化锆项目，是公司自主研发成果的产业化。公司因此成为国内唯一规模化生产复合氧化锆的企业，充分分享行业高成长。

核级海绵锆项目分析：进军核电，有备而来公司通过增发和收购资产进军核级海绵锆领域，项目实施后将为公司带来较高和确定的利润率，并且可大幅提升公司估值水 平。未来10年是我国核电高速增长期，核级锆需求持续增长的趋势非常明确。同时，公司发展核锆产业与政策支持密不可分。

维持“增持”评级，6个月目标价35元

我们预测公司2010-2012年EPS分别是0.22元、0.59元和0.83元。三年复合增长率高达80%。

按照DCF估值得到公司合理价值37.06元/股。在A股有色板块小金属公司因资源的稀缺性以及长期需求前景被看好而享有更高估值水平。东方锆业 [32.12 3.45%]2010-2012年动态市盈率是64.48、34.37和25.63倍，相比之下，安全边际较高。综合两种估值方法，我们认为公司合理价值 区间是35-37元，维持“增持”评级。

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