铜价在2010年6、7月份经历了长达两个月的振荡筑底之后，自8月份开始突破上行，演绎出较强的多头走势。其间伦强沪弱，一直持续到现在。鉴于自次贷 危机见底以来，铜基本面变化相对价格而言幅度较小，而金融属性在近两年来的行情中处于非常重要的地位。因此，我们认为后期拉动价格运行的主线仍是发达国家 积极宽松的货币政策，推动价格的辅线则是行业基本面的逐步改善。

　　一、美日量化宽松政策刺激市场飙升

　　日本央行采取进一步宽松政策，成立资金规模达5万亿日元的购买资产计划，将考虑在计划启动一年内购买约1万亿日元商业票据、有资产担保的商业票据及公司债；购买3.5万亿日圆长期日本公债及美国公债。日本央行再次祭出量化宽松政策使得市场对美联储推出量化宽松第二版的预期增强。

　 　有种观点认为美国经济将进入复苏停滞格局，以至引发美元对所有货币普跌。但真实的情况很可能是世界其他地区经济不是很差，美国经济尽管迟滞，但并不孱 弱。美国在10月底将其第二季真实GDP增速调高了0.1个百分点至1.7%，尤其是其消费支出被进一步调高，这意味着美国经济在数量上并不是很差。所谓 美国经济孱弱主要是因其高达9.6%的失业率，但本轮经济复苏最大的特点就是无就业复苏，经济学界认为美国的失业很可能是结构性失业成分多于周期性失业成 分，经济增长拉动就业复苏极为缓慢。基于此，考虑到美国除失业数据以外的经济数据表现尚可，因此其经济复苏受阻的可能性不大，但高失业率将长期存在。考虑 到这些因素，可以认为美元的持续贬值与美联储的量化宽松预期息息相关。

　　市场预计美联储会再度推出万亿规模的量化宽松政策的猜想尽管有些 夸张，但只要美联储将原定退出的资金重新循环使用，就意味着量化宽松货币政策将长期存在，它可以起到极强的震慑作用——美元流动性不会匮乏。有了极度宽松 的货币环境，具有贵金属属性及稀缺性的铜价上涨将是大概率事件。

　　二、中国宏观经济政策趋向稳定，资产价格膨胀压力较大

　 　2010年中国二季度GDP增长10.3%，较一季度的11.9%出现了明显回落。进入三季度后，情况有所改观。自2009年10月开始，国内固定资产 投资同比增速就快速下降，自2010年2月开始缓慢下降，8月份同比增速为24.80%，创下2009年以来的最低点，但增速明显放缓，有望在四季度达到 软着陆。经济增长放缓的趋势已经确立，在今年下半年甚至2011年，经济增速可能会维持在较低的水平上，但二季度这样大幅的回落很难再现。三季度通胀领域 所展现出的特征——通胀压力有所缓解。8月份，居民消费价格同比上涨3.5%，涨幅比7月份扩大0.2个百分点。PPI及动力原材料价格指数均已回落至相 对正常的水平，值得关注的是PPIRM同比增速反超PPI的比例自3月份5.55%高点回落至8月份的3.20%，这一差值显示了上游对下游CPI的压力 已经大大缓解。从三类价格指数的表现上看，宏观经济过热期已经安然渡过，中国经济进入滞胀的可能性很低。

　　但由于2009年中国9.59 万亿的天量信贷的滞后影响以及至今仍维持在极低水平的利率为资产价格膨胀提供了极佳的环境。2010年三季度前两个月CPI数据没有飙升的主要原因在于前 期输入型通胀压力较小，兼有产能过剩压制了终端物价飙升，实体经济对冲通胀的能力很小，在这种背景下，宽松的资金只能进入资产市场以求保值及追逐利润。

　 　鉴于此，中国经济更多可能是以稳为主，尽管近日央行为控制几大商业银行的流动性而上调了0.5%的存款准备金率，但其目的只是出于管理过多流动性的举 措，并不意味着政府会实行持续的紧缩性的调控政策。正是这种可能的宏观及政策环境，使得我们认为中国目前的宏观经济形势是有利于铜的需求在中长期保持稳 定。

　　三、实体供需向好：中国再补库、西方增需求

　　通过观察海关进口数据可以看出，尽管绝对量上升幅度不大，但同比改善的趋势极为明显。从历史经验来看，后市中国精炼铜进口同比增速进入新一轮的上升通道将是大概率事件。

　 　中国精炼铜下游消费有新增亮点。预计2010年三季度末开始，中国铜消费有望保持平稳增速，尤其是农网改造。今年国家将安排120亿财政资金用于农网改 造，今后三年每年对农网的投入将不低于上年度。预计今年农网改造升级将至少带动600亿元投入，三年投资规模将超过2000亿，这将会带动精炼铜消耗大约 175万吨。同时家电领域的铜消费仍有望继续增长，可以预计到的是2010年四季度中国精炼铜消费不会低迷。

　　从行业的微观特征看，铜 矿产商和冶炼商达成的年中铜精矿加工费（TC/RCS）分别为每吨39美元和每磅3.9美分。尽管铜精矿加工精炼费处于纪录低位，但冶炼商仍需要更多的铜 精矿供应。处于纪录低位的铜精矿加工精炼费显示铜精矿供应非常紧俏，同时也从成本上限制了铜价的下跌空间。

　　从全球范围看，国际铜研究小 组（ICSG）10月1日称，预计2010年全球精炼铜市场供应过剩200000公吨，2011年预计供应不足，因预计随着经济活动的上升，市场需求将逐 渐增加。进行调整后，该机构预计2010年世界精炼铜产量将增加约4%，至1908.1万吨。预计2011年精炼铜产量仅将增加1.1%，至1929.3 万吨。已有的数据也显示2010年前六个月铜供需情况比去年同期好很多，二季度铜价大跌更多是来自于行业基本面以外的因素，同样，三季度铜价回升也是对二 季度价格过度下跌的修正，并没有透支行业基本面。

　　正常的工商业补库存活动即将开始、中国的经济、政策回归平稳、美国银根仍有可能继续放 松。这些都是支撑价格上行的利多因素，而潜在的重大利空因素目前还没有显露端倪。我们认为四季度宽松货币政策，全面推动市场物价上升同时有效激活市场上的 实体经济活动，从而为铜价运行带来新的推动力。有适当的基本面配合，极度宽松的流动性就很有可能促使价格爆发。尽管长期经济运行中仍存有阶段性的反复，但 不会改变铜价上行趋势。四季度铜价很可能爆炸式上涨，伦铜9000—10000美元/吨，沪铜 75000—78000元/吨。

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