尽管近期铝价现货上涨的基础非常薄弱，但上周铝价格仍旧发生较大涨幅，沪铝1010合约周涨幅达1.77％。昨日受欧洲银行体系压力测试结果等推动 沪铝小幅高开，盘中飙升，主力1010合约上涨1.35％。接下来铝价究竟要如何运行？决定铝价运行的关键因素究竟为何物？本文将具体阐述欧洲银行体系的 健全性对于铝价走势的重要性影响。

　　尽管受减产力度有限、新建产能不断在增长等因素影响，铝价现货上涨的基础非常薄弱，但上周铝价格仍旧发生较大涨幅，沪铝1010合约上涨了265元/吨，涨幅为1.77％。有色金属方面，铜价周涨幅达4.29％，锌价周涨幅也达4.30％。LME铝价上周亦发生强劲上涨，获得3.06％的涨幅。从铝价自身的变化情况看，可以说这波上涨打破了长达一个月的均衡状态，但是无论是和外盘相比，还是和国内其 他两个金属品种相比，沪铝的表现仍旧较为疲软。这说明两个问题，一个是过剩问题拖累铝价上涨，另一个是拉动铝价上涨主导因素的并非铝现货市场的基本供求结 构，而是另有其因。从各方面因素来看，笔者认为，银行、货币因素很可能是关键因素。

　　产能过剩问题在铝价的反弹中难得到解决

　　世界金属统计局公布数据显示，2010年1—5月全球铝市供应过剩296000吨。世界金属统计局同时表示，中国今年1—5月铝产量为 683.8万吨，几乎占全球总产量的41％。前两个季度铝日均产量增加至4736吨，2009年上半年日均产量为4657吨。

　　从绝对值上来看，LME库存、上海期货交易所库存以及社会库存目前仍旧处在相对较高的位置，尽管各自较前期高点均有所回落。在2009年，我们可以清楚地看到库存与铝价同涨的画面：LME的库存从年初的234.5万吨跃升至最高460万吨，库存翻了近一倍，而对比同一时期的铝价，可以看到234.5万吨对应的是1570美元/吨的价格，而 460万吨的库存背景下，铝价为2755美元/吨，上涨75.48％。从这两个数据的对比上看，可以得到的结论是，单纯考虑铝库存的绝对量并没有意义，问 题的关键并不在于铝库存的多少，而在于必须要“变现”的铝的多少，有多少铝是被“冻结”在仓库中。只要这部分铝可以被“冻结”，那么这部分铝即便量再大实 际上是不会对供求平衡造成冲击的。在这样的逻辑条件下，铝价与库存的关系反倒形成了不寻常的正向关系。

　　LME铝库存的变化在2009年6月以后形成了一个较为稳定的规律：库存总是在每个月的现货交割日前3天有巨幅增长，而在其他时间大多稳定的减少。在2010年3 月之前，每个月的库存增量大致都维持在3万吨之上，最高的可以达到7万吨的水平。但是在2010年4月，这个数字突然降至12625吨，而5月则是突然返 回到114275吨的高幅水平，6月重新降至6325吨，而7月再度升至51200吨的高水平。现货交割日之前的库存增量是一个非常耐人寻味的数据，它至 少可以反映出两点问题，一是过剩铝通过融资仓单、套利仓单等形式进入交易所仓库的能力，二是国际大型现货商对后市的预期，只有对后市看涨的时候或者认为下 跌空间很小的时候现货商才可能有意愿将铝“冻结”在仓库内。除此以外，还有很重要的一点是铝市场可使用资金状况。众所周知，铝在仓库的“冻结”是需要庞大 的资金作为支持的，而谈到资金支持，就不能不和银行体系紧密联系起来。

　　资金成为铝价当前可借助上涨的力量

　　欧洲银行监管委员会在周五公布了对欧洲银行压力测试的结果，结果显示，接受测试的91家银行，仅有7家没有通过测试。

　　欧洲银行监管委员会此次压力测试的假设是：经济出现二次探底，股市有20％的收缩，银行利率急剧上升。考察的目标是核心资本充足率。压力测试的 结果是来自欧洲的这91家银行，在最糟糕的情况下，核心资本充足率从2009年的10.3％跌至2011年年底的9.2％，高于测试所设定的6％的目标， 这个结果显示欧洲银行业总体保持较为健康的水平。

　　尽管测试结果令人满意，但仍旧存在质疑。最重要的一点是欧洲银行监管委员会并没有把国家信用违约作为一个可能发生的事实放进前提假设。尽管对于银行利润增长的假设过于美好，忽视掉主权债务违约的风险，但6％的核心资本充足率比例又显得过低。

　　对于铝而言，一个健全的银行体系具有绝顶重要的意义。对于铝价的主导因素可能可以有诸多争论，但只要是熟悉铝行业的人一般都会达成一个共识，即 目前铝总体仍旧是过剩的，那么铝价能够上涨唯一可以借助的力量只有资金。欧洲的压力测试结果尽管存在各种质疑，但毫无疑问它对于市场信心的确立起到了非常 重要的作用。只要欧洲的银行体系是健康的，那么用于存储铝的资金就可以相对容易获得。只有过剩铝能够得到有效“冻结”，那么铝价就还有希望受托上行。

　　压力测试的结果显示欧洲银行具有相对较为健全的体系，对于稳定市场信心具有一定作用。铝现货市场供大于求的格局未能得到根本性改观，尤其在目前 的情境下，国内试图依靠减产来改变供大于求的格局是很难实现的，最后势必还是要透过资金层面加以解决。因此未来铝价的走势很可能还是要密切关注银行体系、 资金松紧度等方面的变化情况。对于国内的资金情况，“适度宽松”说明铝行业在目前可能也暂时不会遭遇紧张的局面。宽松的资金面有助于稳固铝价的反弹行情。

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