7月以来，沪锌主力1010合约在反弹至15500元/吨一线后遇阻不前，徘徊在15000—15500元/吨区间内窄幅整理，尽管如此，持仓、成交始终保持在高位，市场参与热情依然很高。锌价究竟将何去何从？投资者又该以怎样的策略应对当前纷繁复杂的多空因素？

宏观经济环境“内优外患”
　　7月15日，国家统计局集中公布了市场等待已久的中国6月份、二季度及上半年宏观经济数据。二季度国内GDP 同比增速回落1.6个百分点，这对于防止国内经济过快过热增长，保持通胀水平稳定可控，加大经济结构调整和发展方式转变都具有重要作用；同时6月CPI同比增长2.9%出乎意外地低于此前预期3.2%，结合上半年CPI同比增长2.6%来看，居民价格水平受到良好控制，通胀压力得到缓和；6月份进口总额增幅、出口增幅、进口增幅皆低于5月份水平，上半年我国贸易顺差降幅达到42.5%，贸易顺差的改善显然缓和了今年甚嚣尘上的人民币升值压力。从数据面整体来看，国民经济运行情况较为健康良好，对大宗商品期货市场的影响偏中性，主要从宏观经济环境的稳定性为出发点，投资者风险偏好程度从之前的厌恶状态有所恢复。
　　然而美国方面的情况却不甚乐观，花旗集团、美国银行与GE的财报均宣布业绩低于预期，消费者信心指数同时大幅低于前值及预期，美国股市在基本面和技术面双重阻力下大幅下挫，美元暂时得到支撑，VIX恐慌指数再次向30临界值上升，提升投资者忧虑情绪。
　　对于金融属性较强的锌价来说，外围市场的不良因素在考虑后市走势时不可偏废，笔者综合认为，在国际经济环境仍未稳定的前提下，不可过分看涨。

　　全球精锌市场过剩程度有所恶化

　　来自世界铅锌小组的最新数据显示，5月份全球精炼锌市场过剩5.65万吨，较4月过剩量环比增长179.7%，但今年以来的总体趋势倾向由过剩转为紧缺，今年1—5月累计过剩量20.9万吨，较去年同期同比减少19.6%。全球锌精矿产量依然受到锌价上升推动而在增长之中，澳大利亚、中国、印度等国的高产量促成5月份精矿产量105.64万吨，环比上升13.9%。中国对于全球的净进口贡献有所减弱，今年前五个月中国累计净进口精炼锌9.5万吨，相比去年同期的40.9万吨水平明显萎缩。全球需求启动相对迟缓导致锌市过剩程度进一步恶化。

　　国内锌库存水平的滑落速度将减缓 

　　今年以来，包括交通运输和建筑在内的锌主要下游行业消费增速明显放缓，最近从精锌的下游订单量回落可见一斑。由于国家对汽车行业的支持力度有所下降，加之地方政府财政支持空间有限，汽车行业景气度明显下降，国内汽车产销量已经连续三个月环比下滑，同比增幅也在缩减。同时地产建筑开工以及销售情况也出现明显回落，6月份行业综合景气指数和开发投资指数分别较上月回落0.01和0.02。受此影响，7月以来下游行业订单量出现回落，首当其冲的为镀锌以及压铸锌合金行业。从上下游传导机制来看，近期国内现货市场较为平淡，大部分时间处于“有价无市”的状态，国内交易所库存水平滑落速率开始减缓，上周日均库存回落为2000吨，较6月高峰值时的日均4000吨水平已削减一半，加之LME锌库持续61万吨以上高位久久未下，整体市场供应压力又将凸显。

　　利多因素依然存在

　　尽管下游消费面临萎缩，但是冶炼商在夏季的停工检修或在一定程度上缓和供需矛盾。7月不少国内重点冶炼企业的开工率皆有所下降，平均降至70%以下，还有部分冶炼厂处于停产阶段，而年产量达39万吨的葫芦岛锌业尚处在锌合金段检修期中。另一方面从技术形态来看，沪锌主力合约1010从6 月上旬的反弹至今，虽然在15500元/吨两次承压，但下方底部支撑在不断抬升，保持着完好的上升三角形形态，目前看涨的该形态趋于角口的收敛突破，技术上料将延续之前的反弹走势。

　　多空博弈之下转换投资视角

　　综上分析，市场利空影响下蕴含利多因素，单边趋势的把握仍是难题。然而笔者追踪人民币升值问题之后发现，实质上今年或许是一个供投资者追低比价的良好时机。作为人民币兑美元走势的同化产物，比价的运行不受品种供需面的影响，而在人民币兑美元牌价下跌的过程中，进口成本势必下降，如此买国外抛国内的操作方式将促使比价下行，在这种逻辑框架下，笔者建议投资者可逢高做空沪锌/伦锌比价——即采取买国外抛国内的操作策略。根据笔者此前的研究，人民币兑美元牌价的下行传导至比价合理区间的回落大约需要5—6个月时间，而在6月19日中国人民银行的“二次汇改”后人民币兑美元的中间价开始进入下行通道算起，那么比价在4—5个月的时间周期内必将出现振荡下行的态势，幅度也将跟随人民币升值幅度而定。

　　值得注意的是，此次统计局公布的顺差数据回落将促使人民币升值压力减缓，使得比价下行态势暂时受阻，并有一定程度反弹，然而笔者却认为这是做空比价的良好时机。一方面人民币兑美元牌价的确处于下跌趋势且未触底，另一方面由于欧美需求还未真正复苏导致中国出口增长暂时受阻，这种情况在未来必将改善，那么届时中国顺差压力以及人民币升值压力又将恢复，助跌人民币兑美元牌价。因此笔者相信内外盘比价的回落还远未结束。一旦当前比价因人民币升值压力暂缓而回升到高位，则应是入场做空比价的良机。