对于2010下年的商品市场，我们认为在把握宏观经济的大背景之下，具备避险效应的黄金以及基本面偏好的农产品（包括软商品）有望成为“价值之王”；金属市场则有望在下半年构筑长期的底部。至于操作思路，则应结合各品种自身的特征来作出选择。

　　经济复苏变数扰动商品市场

　　世界经济仍在复苏，但几大经济体表现出很大的差异性，经济前景面临下行风险。值得注意的是，欧洲债务危机以及其余主要发达国家的高负债、高赤字将给世界经济前景带来显著的负面影响。这种情况反映在大宗商品市场上，就是期货价格在2010年初创出2008年底金融危机以来的反弹新高后纷纷展开调整。

　　2010年下半年，全球经济将面临新的挑战，欧元区债务危机虽短暂告一段落，但全球主要经济体庞大财政赤字与经济刺激政策矛盾发展中如何协调摆在各国面前。主要经济体国家将延续宽松的货币政策，年底前提升基准利率的可能性逐渐下降。但从中长期来看，世界主要储备货币国长期维持极度宽松货币政策给全球的通胀埋下了巨大隐患。我们认为相关联商品，包括工业金属、能源化工等仍将受到最直接的影响，相反黄金依旧可能受到追捧。同时2010年极端的天气，对农作物的产量构成重大威胁，通货膨胀在国内始终如影随形，中国上半年出现的农产品价格走高局面，有可能在下半年以新的形式演绎。

　　操作有“章”可循

　　基于以上分析，我们认为大宗商品市场2010年下半年走势及操作策略大致可遵循如下思路：

　　黄金：低息货币环境和资产保值形成的市场情绪，二者仍是下半年黄金市场的主导力量。我们认为，下半年市场节奏将伴随着欧洲债务危机进程、中美经济复苏情况、货币政策的调整以及市场需求的变化与切换。以更接近的三季度而言，金价走势将导致市场猜测、怀疑情绪有所上升，波动有所放大，因此操作上更多以波段机会为主。同时，随着事件与时间的演进需要警惕黄金走势格局的变化，年内有望再次出现上涨行情，上方目标位暂时维持1350美元/盎司的年初判断。

　　工业金属：虽然三种有色金属的基本面存在差异，但他们却面对着相同的问题，即下半年消费增速放缓与试图维持的产量增速，有色金属还将延续宽幅震荡，但未必始终震荡在区间底部。阶段性的时点，建议关注9、10月份相对的消费旺季。对于宽幅震荡的区间上沿，若市场焦点没有转移，产量确定而消费不确定，供需过剩形势延续，应在阻力位逢高抛空为主。图形上，我们认为沪铜宽幅震荡区间大致在4.6-5.6万元/吨；沪锌主要在1.35-1.65万元/吨；沪铝跌破成本，后市将继续被动下跌，一方面是原铝 成本因氧化铝价格下调而继续下行，另一方面主要是金属整体氛围的拖累，但估计1.35-1.4万元/吨属于震荡区间的底部位置。综上，有色金属在下半年的操作策略就是宽幅区间的高抛低吸。

　　软商品：产量缩减及库存紧张将持续推高棉价，棉花牛市将有望贯穿整个2010年乃至2011年。本年度中美棉花减产，且库存大量消耗，中国储备资源很难在一两年得到有效补充，2010/11新的棉花年度中国棉花减产概率增大。在美国增产并不能有效弥补缺口，且全球尤其是中国棉花需求得到恢复的总体供需利多背景下，我们认为2010年下半年新花上市价格有望创出历史新高，一旦市场关注的抛储、增发配额等政策效果不济，今年7-9月间国内棉花有望冲击19000-20000元的历史高价区间。随后围绕新花收购，市场展开博弈，但不论如何，我们认为下半年价格走低有限，16000-16500有望是市场明确的底部，操作上逢低吸纳为主。

　　对白糖而言，中印本年度白糖产量大减，供需缺口急剧扩大引发的强烈利好预期，推动国际ICE原糖价格在年初2月份创出30年来新高30美分/ 磅，中国郑州白糖也两次冲击6000元/吨关口，之后对于新年度产量增加预期打压，国际糖价率先展开回调，最大幅度超过50％，年中ICE原糖在 13-16美分区间、国内白糖主力1101合约在4500-4800区间展开筑底之旅。我们认为对于新年度产量增加的过分炒作，引发白糖的调整目前进入收尾阶段，底部已基本呈现，下半年行情将更多走出震荡攀升行情，主力1月有望回升至5000-5300元/吨的高位区间，操作策略上逢低吸纳为主。

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