3月以来金属价格呈现窄幅震荡向上走势
金属价格3月以来呈现窄幅震荡向上走势，经济复苏和政策退出预期的博弈左右了市场走势。3月中国公布宏观经济数据符合市场预期，美国公布经济数据参差不 齐，但重要数据仍显示美国经济正在逐步复苏之中。中国2月CPI超出市场预期，一度引发全球市场的担忧，但美联储维持利率政策不变缓解了市场的忧虑。
需求复苏边际效用减弱
今年以来，经济需求复苏主导金属价格这一主线并未变化。中国1-2月工业生产增加值累计增长20.7%，增速超出2009年同期16.9%，2月制造业 PMI指数连续12个月保持在50%荣枯线之上，中国金属需求在汽车、白色家电等行业产销旺盛的带动下，继续保持较快速度增长。随着房地产春节后开工，金 属需求有望得到季节性的提升。OECD制造业补库存持续时间之长超出了我们之前的预期，补库存有望延续到二季度末，LME库存减少以及欧美贸易升水走高， 反映了OECD需求正在稳步复苏。另外，OECD需求增长，很大程度上抵消了中国进口减少给价格带来的压力。
但经济复苏拉升金属价格的边际效用正在减弱。原因有三：一是目前金属价格很大程度上已反映了经济复苏预期，未来金属价格还需要更为强劲和超预期的经济数据 支撑；二是政策退出预期随着经济复苏进程而攀升；三是美国经济复苏速度已明显超过欧洲和日本，市场普遍预期美国将在欧元区和日本升息之前加息，美元未来3 个月继续走强可能性很大。
产能重启随需求复苏加快
2009年需求复苏速度快于产能重启速度，是金属价格走强的重要原因之一。但伴随需求的复苏，全球产能重启速度加快，势必将给金属价格带来压力。今年一季度中国金属产量继续保持在去年四季度的高位水平，同时中国以外国家重启产能的速度开始加快。
因全球锌矿供给充足以及冶炼利润提高，全球精锌产能利用率自2009年三季度以来快速上升。ILZSG最新报告数据显示，今年1月全球精锌产量增长了 19.8%，今年中国还有约50万吨的新建产能将陆续达产，中国以外国家至去年底复产了41万吨/年产能，未来产量增长空间仍很大。
受制于精矿供给紧张和成本压力，国外铜铝冶炼产能复产速度相对缓慢，但已呈现出逐步加速的趋势。ICSG最新数据显示，去年12月全球精铜产量同比增速加 快至6.33%，中国以外产量2009年6月以来首次恢复正向增长。IAI最新数据显示，2月全球原铝日均产量环比增长4%至11.18万吨，中国以外产 量环比增长1.4%至6.52万吨，增速均有所加快。
短期呈窄幅震荡向上趋势 目前市场普遍预期3月CPI环比将小幅下降，我们认为中国宏观紧缩政策出台频率将暂时放缓，加息最早也到5-6月份。基于经济复苏依然脆弱以及通胀尚在可 控范围考虑，美联储3月议息会议重申在较长时间内维持极低利率。宏观紧缩政策短期内将处于真空期，政策退出预期将出现降温。但在希腊危机财援不确定的情况 下，美元走强以及全球产能复产加快将令金属价格承压，预计金属价格短期将呈弱势震荡向上趋势。也不排除强劲超预期的经济数据大幅拉升价格的可能，存在的主 要风险是希腊债务危机恶化。
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