2009年，有色金属的销量和价格都牛了一把，有色金属等资源性行业牛市行情会不会随牛年而去？有色金属是一个强周期性很强的行业，有色金属价格在经历了2008年金融危机重创下的暴跌。2009年在政府加大收储进口、流动性充裕、通胀预期及美元贬值等四大主要因素轮番驱动下，有色金属价格与板块经历翻番甚至数倍的强劲反弹行情。其中铜和黄金行业表现最佳，主要因为它们的金融属性最强且供需基本面最为乐观。此外，小金属行业也有优异表现，这主要得益于新能源汽车概念对动力电池上游关键资源与原材料的个股的追捧。

　　首先，回顾2009年走势。

　　2009年有色金属价格的走势基本上呈现两个特点,阶段性和差异性。

　　第一,阶段性上行特征。自2008年末触底后,有色金属走势呈现阶段性上扬特征,有色板块的股指走向紧密跟随金属价格呈现波段性上行特征,历经了从今年年初以来的超跌反弹行情、“内强外弱”价格下的国家收储行情、大量流动性投放引发的通胀预期行情、铝价补涨行情、金价突破千元大关的黄金行情等阶段。以7月为分界线,大体可以分为两个阶段,即上半年的趋势性上涨阶段和下半年的震荡上行阶段。在“趋势性上涨”阶段中,各国的经济刺激政策以及充裕的流动性是其背后强大的支撑动力,这一阶段以铜为首的各品种金融属性要明显强于其金属属性;而在下半年“震荡上行”阶段中,由于收储结束、中国因素动能减弱、流动性投放力度也开始减弱,同时美元反弹等因素使得价格上涨动能不足,但在全球经济尤其是美国经济缓慢复苏过程中,实际需求缓慢回升,行业景气度逐步提升。尽管这一阶段震荡特征明显,但有色金属价格重心呈上行走势。

　　第二,品种差异化特征,主要是指与供需基本面紧密关联的金属价格表现出品种差异化特点。基本金属期货价格中,铜涨幅最大为160%,铅价由于受中国关停冶炼厂等突发事件影响涨幅也较大,涨价幅度最小的为铝32%,而锡、镍涨幅也较小。国内金属价格表现同样是铜涨幅最大为98%,最小的是锡 17%,铝涨幅也较小为28%。

　　总体来看,充裕的流动性推动金属价格不断上涨,经济企稳升温的大背景已经形成,企业复产愿望强烈,有色行业呈现量价齐升的格局。同时,建筑、汽车、家电等下游行业复苏回暖也拉动了有色金属的需求,整个行业景气度在不断提升。

　　第三，有色公司业绩环比不断改善

　　据统计显示,2009年前7个月,有色金属生产企稳回升,已基本实现总体扭亏为盈。前8个月有色行业实现利润439亿元,尽管同比仍下降52.9%,但降幅明显缩小,10月份有色行业增加值增长26.4%,比9月加快11.1个百分点。从有色上市公司前三个季度的运行业绩来看,第三季度单 季总收入为964.80亿元,环比上升25.76%,单季净利润为39.94亿元,环比大增95.59%,从净资产收益率、销售毛利率等盈利能力指标来 看,环比均呈现出明显好转,其中黄金、铜子板块环比改善程度最大,其净资产收益率分别达到15.05%和7.13%。

　　其次，2010年有色金属展望。

　　2010年有色金属价格仍有上涨空间，锌、铅、铜品种有望再次成为领涨品种，年均价涨幅预计在40%-55%左右，预计2010年主要有色金属子行业利润平均增速在50-70%左右，有色金属板块仍有潜力可挖。

　　第一，全球经济正走在缓慢复苏的路上，总体而言，有色金属整体将维持稳中有升的趋势。这其中，“中国需求”将对有色金属价格及需求向好起支撑作用，不过高库存、金属供给回暖及经济刺激措施的可能退出将对金属价格形成一定的压力。

　　第二，2010年国家继续实施房地产、汽车、家电行业等行业振兴规划，直接推动这些行业的复苏，同时也间接拉动了有色金属的需求。而对铝、铅、稀土等金属的直接收储，则稳定了金属的价格、盘活了有色企业的现金流，对有色企业摆脱困境、走出危机起到积极的作用。在经历了2009年逐步的回暖之后，2010年的需求将呈现明显增长。2010年有色金属价格将受到快速增长的需求和通胀预期共同推动，在双因素推动下金属价格仍将上行。

　　笫三，2010年，投资和消费仍然是拉动GDP增长的主要引擎。根据与固定资产投资、GDP相关弹性系数及下游终端行业需求贡献测算，预计2010年我国铜、铝、铅、锌的实际需求量同比增速在12%-16%左右。开工率紧随需求回暖而上升，全球铜、铝的产能利用率已随需求转暖回升至80%以上，供给弹性的迅速释放制约过剩局面的快速修复。预计2010年全球有色金属仍将供需过剩，但过剩比例有望收窄，预计铜、铅分别小幅过剩0.1%、1.3%左右，供需面较为乐观。有色金属是与宏观经济高度相关的行业，其真实需求取决于固定资产投资、消费、出口变化状况。统计数据显示，2009年中国对铜、铝、铅锌、镍等基本金属的消费占全球半壁江山。

　　第四，2010年，美元将保持温和贬值，在真实需求基本面转好与流动性收紧担忧的利弊对冲下，预计2010年有色金属价格将在弱平衡中震荡缓慢上行，其中锌、铅、铜品种有望再次成为领涨品种，年均价涨幅预计在40%-55%左右。此外，作为货币属性最强的黄金，全球矿产金量逐步下滑、生产商解除 保值头寸增多及官方售金量的减少，全球黄金供需面已处于偏紧阶段。同时，在美元温和贬值、通胀预期、全球矿产金持续下滑及中印等新兴经济体增加央行黄金储备等有利因素推动下，金价中长期走势依然较为乐观。预计2010年均价同比涨幅在14%左右。

　　再次，金属价格与有色金属板块走势正相关

　　经济全球化表现为实体经济的一体化，也表现为虚拟经济的一致化，形成不同国家、不同市场间相互交错、相互影响的全球定价机制。经过多年发展，有色金属的期货、现货市场已经成熟，其定价不仅需要参照历史趋势，当前供需关系等，更融入市场、企业对未来的预期。金属价格走势与有色金属板块存在较大的正相关性，金属价格与有色金属板块的表现存在同向联动性。2009年，有色金属各主要子行业的价格和板块均经历震荡上升的趋势，价格推动股价同步上涨的主要因素。其中铜和铅锌的价格上涨幅度最大，对应子行业板块涨幅也居前列；而铝及黄金的价格涨幅相对较小，在有色板块内，对应子行业板块涨幅落后。数据验证金 属价格与有色金属板块走势存在明显的同步性。

　　有色金属个股涨跌幅前十的个股中，铜业股和铅锌股各有三个，占总数的60%。同一子行业个股出现同比例的大幅上涨，说明存在共同因素推动股价上涨。从涨幅排行比较来看，金属价格是唯一的共性因素。因为：

　　1、价格反映供需基本面，反映行业景气；

　　2、价格决定业绩，特别是对于资源富裕的企业，由于成本相对固定，价格高则毛利高，业绩随着也上升；

　　3、价格反映预期。这些均是诱发股价同向波动的主要因素。

　　第四，收紧预期对有色金融的负面作用

　　通胀是政策收紧的主要原因。扩张性的货币政策是本轮经济危机中各国政府进行自救的主要武器之一，效果显著同时危害也很大。大量流动性的注入意味着通胀压力也越大，虽然全球经济尚未完全恢复，但是迫于控通胀、稳民生的压力，各国政府不得不面对是否采取收紧政策的抉择。截至2010年2月20日，已有四国央行宣布采取收紧政策，或是加息，或是提高流动资金比率。作为G20成员国之一的澳大利亚宣布加息在政策收紧预期中最具代表意义。2月19日，美联储突然宣布提高贴现利率，从0.50%上调至0.75%，这意味着全球收紧时代的或来临。虽然已经有几个国家发出了政策收紧的信号，但是由于国家实力和全 球经济影响力有限，因此暂时没有引起连锁反应，仅给市场造成政策收紧预期。作为全球最大和最有影响力的经济体，美国政府的政策代表了大部分发达国家的政策取向，因此判断未来，特别是2010年全球是否会有全面性的货币政策转向还是看美国的政策转变。调整联邦贴现利率是美联储较常用的调整货币政策的工具，倘若加息可以看作是美国政策转向标志。

　　收紧将导致有色金属的产生负面作用。2009年，在宽松的货币政策下，有色金属的金融属性推动金属价格快速上涨，因此未来如果出现收紧则将转变金融属性在金属价格形成过程中的作用。因为如果全球政策收紧，特别是美国政策收紧，将导致：

　　1、高通胀的预期基础不复存在。

　　2、流动性收缩，投资需求下降。

　　3、美元由弱走强。这些因素都将导致金属价格出现短期的向下波动。

　　综上所述：从“美元贬值”到“中国因素”，再到“通胀预期”，每一轮有色金属价格暴涨背后，似乎都能找到合适的理由。然而，随着经济刺激政策退出预期不断加强，及国内严重过剩的上下游产能，展望2010年，市场却充满着不小的挑战。有色金属消费需求能否顺利切换，将是影响2010年价格走势的关键因素。在此背景下，投资需求是否维持，终端消费需求能否接力，无疑将在未来一段时间内，成为左右金属价格市场的关键因素。中国2009年的强劲需求在2010年将会延续，国内库存已开始减少，有关行业的备货依然在进行中，这些都源自对中国经济继续平稳发展的预期。中国广义货币投放量M2货币以及狭义货币M1仍然 以接近30%的速度增长，表明流动性充裕的格局没有根本改变。而国际收支的长期不平衡，导致国际市场对中国人民币升值的预期再度显现，热钱仍然在不断的流入中国，令人民币资产升值的预期加强。这对包括有色金属在内的大宗商品价格带来持续的动力。

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